券商评级：股市转机已现 25股大胆增仓待飙涨

　　
　　华域汽车:恢复覆盖并给予中性评级;收购带来的增长已计入股价

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杨一朋 日期：2014-01-23

　　最新事件

　　我们将华域汽车移出暂无评级之列。我们对该股的评级为中性,12个月目标价格为人民币10.22元,因为我们认为收购延锋伟世通股权带来的盈利增厚已充分计入股价,而且内生增长应在2014年之后放缓。我们的目标价格意味着14%的上行空间,回报空间低于我们评级为买入的股票。

　　华域汽车于2014年1月7日宣布完成收购延锋伟世通50%的股权,买断了该合资企业(伟世通与华域各持股50%)中伟世通的全部股权。我们将2013-16年每股盈利预测上调2%/19%/22%/24%至人民币1.25/1.46/1.49/1.53元,以反映收购对2014年预期盈利的贡献以及2014年后缓慢的内生增长。

　　潜在影响

　　1)我们预测2014年每股盈利将同比增长17.4%,主要是受到收购的推动。2)我们认为2014-16年的内生增速应放缓至每年2%左右,因为:i)在定价形势严峻的情况下,我们认为汽车生产企业可能每年转嫁3-5%的降价幅度给零部件制造商,ii)产品结构相对稳定,低附加值零部件(即内饰与外饰件)是收入/盈利的主要贡献力量。

　　估值

　　我们基于华域汽车的历史估值折让(2011-2013年),对市净率-净资产回报率隐含的每股价值应用23%的折让,以反映我们对2014年之后每股盈利增长缓慢的预期。我们基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格为人民币10.22元,隐含14%的上行空间。由于该股回报空间低于我们研究范围内评级为买入的同业,我们给予华域汽车中性评级。该股当前对应的2014年预期市盈率/市净率为6.1倍/1.0倍,而A股汽车同业(不含一汽轿车)的平均预期市盈率/市净率为8.4倍/1.7倍。

　　主要风险

　　销量/定价高于/弱于预期;产品结构改善/恶化。