券商评级：股市转机已现 25股大胆增仓待飙涨

　　
　　老板电器:继续强力推荐,业绩继续超预期

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：蒋孟钢 日期：2014-01-23

　　事件:公司1月9日晚发布业绩修正公告,将2013年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长10%至40%,修正为比上年同期增长40%-50%。我们认为增长超预期的原因主要是行业增长超预期、公司产品结构调整带来的。

　　公司多渠道共同发力,主营增速进一步提升:尽管从中怡康口径来看三季度厨电行业整体销量增速有所放缓,但公司KA渠道市占率持续提升,中高端产品热销,带来KA销售均价的提升,同时,在直配送持续开展带动下公司网购及电视购物渠道延续高速增长势头;在多重渠道共同发力带动下,三季度公司主营增速有了进一步提升,创下全年增速的最高值。

　　厨电行业稳健增长。受房地产销售增长快速的滞后影响,厨电行业13年增长喜人,以油烟机为例,根据中怡康数据,截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%,与12年行业的负增长形成鲜明对比。

　　产品结构向上,毛利率持续提升。产品结构的变化,2013年度推出的多款高毛利率新品销售情况良好,销售占比不断提升。截止11月,根据中怡康数据统计,产品均价提升6.6%(前5年年均提升5%左右),产品结构的持续改善有利于提升毛利率。

　　渠道多元化建设不断推进,导致整体毛利率提高。预计零售(KA、橱柜、专卖店)收入占比70%、电商+电视销售收入占比20%、工程收入占比10%;今年各渠道增长:零售35%,电商+电视销售100-150%,工程20%。我们预计明年各渠道增长:零售20%,电商100%,工程50%,电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点,占比提高带来综合毛利率的提升。具体分析见《老板电器:行业景气,公司战略清晰》。

　　未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。

　　各项财务指标显示改公司盈利持续改善。根据公司三季报披露,存货增长和预付账款增长说明行业高增长仍在持续。公司结算是以零售端销售确认收入,所以公司存货反映渠道库存,存货较年初增长35.34%,增长合理,说明渠道库存与销售端增长均衡,库存水平合理,增长的主要原因为销售规模扩大、“十一”备货增加所致。同时,由于行业高景气,预付款项比年初增长151.78%,主要原因为生产和销售规模扩大,原材料采购增加,预付的货款相应增加所致。另外,其他应付款比年增长245.16%,主要原因为预提销售费用与代理商保证金增加所致,说明公司费用计提充分,盈利有改善的空间。

　　维持“推荐”评级:我们之前已经在三季报点评中调高13年全年公司收入增长为38%,全年总体经营状况略超预期;而随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望保持稳健增长;我们维持公司13、14年EPS分别为1.48、1.88元的预测,维持“推荐”评级。

　　风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。