传媒行业：做大做强 谁将成为中国的时代华纳

　　主要观点：

　　收购整合是传媒企业做大做强的必由之路。国外传媒娱乐巨头的成长史就是一部并购史，美国时代华纳集团经过多次并购整合形成了三大业务板块，分别为网络(Networks)，电影电视(Film and TV Entertainment) 和出版(Publishing)，涵盖了传媒产业链上的电影、电视、综艺、动画、游戏、杂志、形象授权、有线电视网络和频道等。IP 是一种无形的财产权，属于经济学定义的共用品(public goods)，具备共同享用，互不干扰的重要特征。内容制作企业为了实现IP 价值的最大化，积极布局电影、电视、动漫、游戏和衍生品等多个业务产品成为其最优的选择，不同的业务产品有最适合自己的传播渠道，多个业务产品的组合需要强大的渠道整合能力，这一切都离不开收购兼并。IPO 重启不会中断这一进程。

　　电影业务是传媒娱乐集团最重要的产品线。一方面电影行业市场空间大，单片票房弹性很高；另一方面，电影板块对其他业务板块有较强的辐射能力，时代华纳的哈利波特系列电影全球累计票房高达75.67亿，带动影碟、游戏、图书、形象授权等其他衍生品实现收入147亿美元；系列电影品牌是衡量传媒企业电影产品业务线竞争实力的一个重要维度。

　　智能电视的快速普及开启家庭付费点播市场。智能电视为搭载操作系统(如android/ios)的网络电视，它提升了用户收视体验、打造家庭娱乐中心，正成为有线电视网络的有力竞争者。美国最大在线视频提供商Netflix2013年一季度订户数超越了“传统强队” HBO 电视网，2012年获得了来自迪斯尼电影的首轮播放权限，这也是第一次一个大型好莱坞电影公司选择了Netflix 而不是传统付费电视网络作为其电影的首轮播放平台。

　　中国智能电视面临入口之争，剩(胜)者广告收入将迎来爆发性增长。电视台广告收入整体增速近年有放缓迹象，智能电视入口企业有望瓜分电视台千亿广告市场大蛋糕。

　　推荐标的。在上述的行业逻辑框架下，我们重点推荐光线传媒、乐视网、华谊兄弟、奥飞动漫和华策影视， 我们认为这五家企业未来有成为中国“时代华纳”的潜质。

　　风险提示：收购整合推进慢于预期或者收购失败风险、大盘系统性风险等。