合生元收购亚华奶粉或掀乳业并购潮 龙头股望爆发

　　合生元国际日前宣布以现金3.5亿元人民币，收购湖南亚华旗下长沙营可营养品公司的全部股本权益。分析认为，国家高规格整顿乳业企业，加强食品安全监管，行业将进入兼并重组高发期，行业龙头将率先受益，建议关注：贝因美、伊利股份、光明乳业、三元股份、皇氏乳业等。

　　据《香港文汇报》消息，截至今年5月底，所有乳企必须完成史上最严的生产资格审查。

　　此前有消息称，合生元是看中了亚华的“南山牧场”这一南方最大的天然牧场，以解决奶源问题，遭到了双方否认。业内人士认为，收购是为顺应国家对乳业资源集成的大潮流而来。合生元一直委托海外企业加工生产，以进口奶源、原装进口等卖点赢得市场。根据2013年12月最新发布的婴幼儿奶粉企业生产许可细则，明确禁止委托、贴牌等方式生产婴幼儿乳粉，整顿期限是至2014年5月31日，合生元明显遭遇瓶颈。

　　今年，婴幼儿奶粉生产许可证审核发证的资格从省质监局划到省食药监局。根据《细则》显示，在包括原辅料把关、产品配方管理、生产工艺、过程控制等9个方面，均有重新规定，门槛提高。最令人关注的是，这次换证要求奶企必须通过GMP认证。即用制药的质量标准要求奶企生产，对奶企的生产线、生产能力要求很高。

　　在乳业资源集成背景下，已有圣元收购上海育婴博士奶粉，蒙牛收购雅士利的先例。继2011年全国乳制品企业重新进行生产资格认定，近一半企业被排除出局后，本轮又将有近三分之一中小乳企出局。

　　分析认为，国家高规格整顿乳业企业，加强食品安全监管，行业将进入兼并重组高发期，行业龙头将率先受益，建议关注：贝因美、伊利股份、光明乳业、三元股份、皇氏乳业等。

　　伊利股份：多因素共振 2014年业绩高增长可期

　　研究机构：平安证券日期：2014-1-30

　　投资要点

　　液体乳继续量价齐升，预计2014 年收入可增15%。估计2013 年伊利的高端白奶占液体乳收入比重可接近40%，其中金典收入增长60-70%，预计2014-15 年液体乳的高端产品收入可继续快速增长。奶源紧张导致行业和伊利2013 年销量增速下滑，预计2014 年伊利可恢复至5-10%的增速。

　　估计奶粉业务2H13 出现恢复性增长，预计14-15 年年均增15-20%。龙头企业受益于国家政策的扶持，伊利是最大的受益者。2015 年开始可受益于“单独二胎”带来的市场容量增加。

　　预计 2014 年销售费用率可继续下降，理由：(1)未来几年伊利、蒙牛容易形成默契共同持续下调销售费用率。(2)未来广告费投入绝对额有望保持稳定、比例可持续下降。(3)渠道费用率将继续下降，研报了解到公司要求各个片区的渠道费用率2014 年下调0.5pct 左右。

　　4Q13 业绩超预期，预计2014 年业绩高增长可期，营业利润可增39%，但1Q14 业绩有较大的不确定性。研报判断，4Q13 业绩超预期可能有以下几个原因：2013 年春节早于2012 年，经销商提前备货；提价缓解了部分成本压力，4Q13 产品结构调整速度较快；4Q13 销售费用率的下降幅度可能超出研报的预期。预计2014 年伊利股份扣非之后实际业绩高增长的可能性较大，营业利润同比可增39%，理由：(1)2014 年高管业绩释放的意愿加强。

　　(2)受益于产品结构升级、行业集中度提升、竞争趋缓、国家政策扶持，同时原料成本上涨幅度可控，2014 年伊利具备实现业绩高增长的能力。但1Q14 业绩可能有较大的不确定性，需密切观察两个因素：一方面原奶价格2014 年1 月涨幅高达24.1%，预计1Q14 仍面临较大的成本压力，原奶价格涨幅明显收窄需等到2Q14；另一方面，1Q13 销售费用率高达22%，公司有较大的调节空间。

　　考虑到产品提价、费用管控的效果可能好于研报预期，研报上调 13、14 年盈利预测7.7%、5.5%，预计2013-2015 年实现每股收益1.51、1.64、2.07元，扣非之后2013-15 年实际净利分别增25%、39%、29% .伊利股份是很好的长线投资品种，产品结构快速升级，2014 年管理层释放业绩动力加强，维持“强烈推荐”的投资评级。长线投资者可在这个价位布局，按照2014 年30 倍PE 测算，12 个月目标价49 元。