合生元收购亚华奶粉或掀乳业并购潮 龙头股望爆发

　　光明乳业：莫斯利安全国化加速，2014年将是爆发的真正元年

　　研究机构：光大证券日期：2014-1-6

　　◆看好莫斯利安优势市场继续下沉及全国化加速

　　近期光大证券调研了莫斯利安安徽市场，并电话调研了山东多个市场。这两个市场具有典型的代表性：安徽代表莫斯利安相对成熟的华东市场，山东代表刚刚兴起的外埠市场。总体而言，莫斯利安销售继续强势增长，竞品上市有利于常温酸奶品类扩张。研报依然看好莫斯利安强势地区渠道下沉及全国化的加速，全年60 亿计划极有可能超预期完成。

　　◆2014 年将是莫斯利安全国化真正的元年

　　莫斯利安长期的增长空间来自全国化， 2014 年将是莫斯利安全国市场真正爆发的元年：1)蒙牛纯甄和伊利安慕希相继上市迫使光明必须加速全国化，在渠道推广速度、资源投放力度上将显著高于2013 年；2)从渠道扩张层面，莫斯利安在全国市场已经迈过了以卖场培养知名度的阶段，迈入向传统网点扩散、向县乡下沉的阶段，爆发只是时间问题。从安徽的成长路径来看，2012 年5 月单月规模超千万，2013 年春季市场爆发，单月规模3000 万，周期不到一年。莫斯利安全国市场经过1 年的培育后，2014年将逐渐进入爆发期。以山东为例，2013 年规模1.1 亿(单月千万)，2014年规划3.3 亿(单月3000 万)，3 倍增速。目前华东以外的市场中单月规模接近千万、处于爆发临界点的省份包括河南、山东、湖北、四川等省份。

　　◆品类追随者加入有利于品类做大，龙头更为受益

　　继蒙牛纯甄上市后，伊利的常温酸奶安慕希也已在山东上市。竞品的加入将加速常温酸奶的品类认知，光明作为品类开创者核心受益。1)过去常温酸奶只有光明一家单打独斗，消费者教育成本高、培植周期长。随着蒙牛、伊利及越来越多的区域乳企加入并推广酸奶的营养价值，常温酸奶在全国市场的流行趋势将真正到来。2)莫斯利安已具备规模优势，同时光明常温只推莫斯利安一个单品的聚焦战略也使得竞争对手在资源上无法与之匹敌(终端来看，莫斯利安单品配1 个长促+1 个短促，而竞品一般不会针对常温酸奶单品配备专门的促销员)。从已运作半年的纯甄的市场表现来看，对莫斯利安地位的挑战非常有限。

　　◆调整带来机会，2014 年核心推介光明

　　近期包装升级对短期终端销售有所影响，但是研报认为这一影响很快会被消化，近期市场调整提供良好的买入机会，2014 年估值仅26 倍，维持买入评级，作为2014 年核心推荐品种。

　　贝因美：设儿童奶子公司进一步掘金婴幼童乳品市场

　　研究机构：国金证券日期：2013-12-24

　　事件

　　贝因美11 月25 日收盘发布公告：为加速在婴幼童食品领域的布局，延伸公司产业链及品牌价值，公司拟以3.5 亿设立全资子公司从事儿童奶业务，研报对公司进军该业务进行了调研。

　　评论

　　研报看好公司在婴幼童食品领域的布局：1、合理的多元化：新业务仍是乳制品主业，目标市场客户仍是公司的“老客户”；2、由婴儿乳品领域进入幼童乳品领域能够更好的延伸公司的产业链，延长客户生命周期，进一步挖掘公司的客户价值(犹于拍电影续集)；3、公司在儿童奶领域具备一定积累：之前公司通过控股美丽健涉入儿童奶领域，后来在上市前剥离；4、婴幼童食品领域是研报最看好的食品子行业之一，主要由于“80 后”父母的消费观、消费能力以及对子女的溺爱。

　　儿童奶业务欣欣向荣，贝因美有能力争取10%的份额：研报预估儿童奶市场总量在200-300 亿(以出厂价衡量)，其中旺旺占据40-50%，伊利接近20%，且过去几年儿童奶市场都保持20%以上增长，毛利率超过40%。长久看，贝因美有能力从儿童奶市场争得10%(其在婴幼儿奶粉的市场份额为10%)左右的份额，即30 亿左右的收入规模。初期有可能通过OEM 形式，力争三到五年做到第一梯队。公司利用“贝因美”品牌推出高端儿童奶：正如公司公告所言——延伸品牌价值，对新推的儿童奶，公司仍将使用“贝因美”的品牌；为符合贝因美作为高端婴幼儿食品品牌的定位，公司的儿童奶定位也将在高端市场，毛利率有望超过竞争对手的40%。新品将充分受益于公司现有的品牌、渠道以及客户。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，目标价位46.7 元。研报看好公司的逻辑不变，只不过在此次调研以及期间与同业以及客户沟通，明显感觉到公司想降低市场对2014 的盈利预期，加上从12 月到明年年报间仍有4 个月漫长的消息真空期，短期没有明显刺激性因素(调研中，公司有提到2013 年市场占有率很可能冲到第一，之前公司排第四，份额10%，第一多美滋15%；但该数据目前很难验证，短期公司在持续的降市场预期后面临抛售压力)，可以暂时观望。