板块投资策略大全:2014年全国两会开幕时间确定 关注15股投资机会

　　　　复星医药:董事会通过新增发h股方案,储备资金为后续持续发展做准备

　　研究机构：海通证券 分析师：江琦,周锐 撰写日期：2014-01-23

　　公司公告董事会通过新增发H股方案,不超过H股发行总股本的20%即6721万股,整体摊薄不超过3%;资金用途用于偿还带息债务、补充营运资金和潜在的境内外并购:发行价格较相关价格折让不超过20%,本次发行尚需证监会和联交所批准。我们假设以公告时港股价格前5日均价24.03港元计算,发行6721万股,可融资16.15亿港元,约12.9亿人民币。本次发行量不大,摊薄少不超过3%,但可进一步补充营运资金,为公司持续不断的外延式发展提供资金的支持。

　　看好公司的长期逻辑--股权激励后,公司业绩可预测性增强;定位以工业发展为基础,大力布局医疗服务产业,控股型资产占比逐步提升,趋势长期可持续;参股型投资收益维持平稳,为主业的快速发展作为重要资金来源支持;持续投入创新药物研发,为提升自身竞争力做储备:公司是一家上市16年的老牌上市公司,利润构成以控股型工业资产、参股国药控股带来的收益、其他投资收益三大块组成。其中扣除非经常性后净利润包括控股型工业资产带来的收益、国药控股作为战略性投资带来的收益两大块,根据报表计算,控股型工业资产带来的净利润贡献占扣非后净利的比重从2010年的21%提升至2012年45%,这一占比提升的趋势还在继续。公司坚持工业主业发展、布局医疗服务、加大创新药物研发的战略定位清晰,估值有望随主业的发展逐步提升。

　　以工业发展为基础,持续投入创新药物研发,为提升竞争力做储备。公司在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有11个过亿品种,旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma等重要工业子公司,作为目前工业发展的基础。持续投入创新药物研发,股权激励条件之一为13-15年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%。公司两大研发平台成立4年多,研发效率高,成果逐步显现。其中重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。目前复创2013年9月13日取得苯甲酸复格列汀1.1类新药临床批件,后续其他小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20(利妥昔类似物)单抗、抗HER2(曲妥珠类似物)单抗已经在国内申报临床,后续还有3-5个陆续申报。此外还有大连万春的肿瘤药物研发平台,和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。

　　大力布局医疗服务产业,抓住民营资本进入医疗服务行业的发展机遇,获取优势资源。医疗服务板块目前控股型4家佛山禅城、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾,此外还有持股50%的南洋肿瘤医院,以及持股美中互利(和睦家)18.5%,为其单一大股东。国务院13年9月发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》,及各地政策的支持,我们判断民营资本进入医疗服务大发展的时间到来,其中参与的方式多种多样。复星在医疗服务的布局会持续,定位清晰首先以民营营利性医院为主,以控股型并购为主,获取优势资源,我们看好这一板块的布局。预计未来的3-5年这一板块有望打造成10-15家左右医院,10000-15000张病床数量规模的大板块,未来的5-10年规模还有望进一步扩大,抓住未来中国医疗服务发展的上升期机会。

　　盈利预测与投资建议:公司创新药物研发、控股型收购、医疗服务平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力,给予买入评级,建议积极配置。预测13-15年的EPS为0.85、1.00、1.21元,鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持,我们给予14年整体25倍估值,目标价25.00元

　　主要不确定因素。新产品研发进度具有不确定性;外延式扩张并购时间点具有不确定性。