券商评级：抄底资金入场 24股迎捡钱机会

　　　　七匹狼:回收库存较多导致业绩降幅有所扩大,拐点仍需等待

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：魏红梅 日期：2014-02-07

　　投资要点:

　　2013年净利润同比下降33.26%,业绩严重低于市场预期。公司发布2013年业绩快报,2013年实现收入27.73亿元,同比下降20.23%;营业利润4.64亿元,同比下降38.52%;归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元,同比下降33.26%;基本每股收益为0.5元。业绩降幅超出市场预期。业绩大幅下降的主要原因在于:(1)加盟商信心受终端零售不景气影响,订货会订单金额持续下滑。(2)公司为减轻分销渠道库存压力,主动回收库存较多。

　　第四季度营业利润出现亏损,净利润严重下降。第四季度,实现营业收入4.63亿元,同比下降51.9%;营业利润-0.15亿元,同比下降107%;归属于上市公司净利润0.02亿元,同比下降98.8%。

　　调整进行时。面对终端零售低迷的市场环境,公司积极做出调整。首先调整店铺,关闭运营效率低下的零售店铺。2013年中报显示,公司2013年上半年店铺总数净减少152家,预计全年净减少200家左右,店铺总数约3800家。预计2014年店铺调整仍将继续。其次,主动回收加盟商库存,减轻分销渠道压力。截至2013年三季度末,公司存货6.67亿元,较年初增加1.01亿元,同比减少0.73亿元。给加盟商的信用支持力度有所扩大。截至2013年前三季度末,公司应收账款9.59亿元,较年初增加3.47亿元,同比增加0.77亿元。公司加大了资产减值准备提取。2013年前三季度资产减值损失达到1.27亿元,同比增加0.48亿元。从终端零售营运来看,我们认为公司去库存还将持续一段时间。2014年下半年运营效率有望逐步见底回升。第三,调整产品结构。减缓新品推进,蓝标和童装推进较为缓慢,继续推进以黑标为主轴的产品规划。第四,持续推进批发转零售战略。

　　拐点仍需等待。我们预计2014年男装调整仍将继续。从目前终端零售情况来看,去库存、调整店铺仍然是男装的主旋律。存货周转与应收账款周转效率的回升仍需等待。公司作为男装龙头,财务稳健性较其他公司较好(现金流保持良好,现金较为充裕),公司主动回收库存,加速调整,有望率先清理完库存,迎来拐点,维持谨慎推荐评级。我们下调前期对公司的盈利预测,预计2013-2014年每股收益分别为0.5元、0.53元,对应PE分别为14倍、13倍。

　　风险提示:去库存低于预期,终端零售持续低迷。