世卫组织警告全球面临癌症大爆发 抗癌概念解析

　　誉衡药业：收购华拓再进一步看好磷酸肌酸钠前景

　　研究机构：兴业证券 日期：2014-1-21

　　事件：

　　近日，公司公告收购上海华拓医药科技发展股份有限公司股权进展，截至2014年1月17日，公司共与部分上海华拓医药科技发展股份有限公司股东签订了股权转让协议，已签订转让协议的股权占上海华拓总股本的86.940g%。

　　点评：

　　上海华拓股权收购进展顺利。继1月10日公司公告与上海华拓59名股东签署《股权转让协议》后，近日公司又与上海华拓15名股东签订了《股权转让协议》，其中以1.73亿元收购不参与业绩承诺的14名股东合计2892.6万股股份，收购比例为16.93%，按照此前业绩承诺(2014-2016年实现净利润不低于1.06亿元、1.33亿元、1.66亿元)，预计此次股权收购对应2014年PE约9.6倍，收购价格不高，符合研报此前预期。此外公司还将收购毛杰持有的剩余1366.56万股股份，收购比例为8%，该部分股权的收购对价、支付方式及时间在公司与毛杰商定上海华拓经营责任与目标后确定，股权对价不低于2013年1月10日《股权转让协议》中的定价标准，据此研报预计收购毛杰剩余股权价格对应2014年PE约12倍左右。目前来看，公司已与上海华拓73名股东签订了《股权转让协议》，累计收购股权比例迭到86.940g%，公司实现了对上海华拓的绝对控股，未来不排除公司继续增加对华拓的股权比例。

　　上海华拓磷酸肌酸钠将成为公司业绩增长的新动力。上海华拓主营产品为磷酸肌酸钠，研报认为磷酸肌酸钠作为优秀的能力补充剂，能广泛用于心外科、心内科、神经科、ICU等几乎所有临床科室，与临床常用的果糖、复合辅酶等品种相比具有供能效力更强大，起效更迅速，更安全等优势，具有明显的临床优势。2012年该品种样本医院用药金额达到11亿元，在高基数上同比增长33%，预计终端规模已达到30亿！在国内属于重磅炸弹级别的大品种；而且该品种目前仅进入广东、新疆、广西、江西、贵州、山西、黑龙江、内蒙古、湖南、河南、福建等少数省份的医保目录，由医保覆盖范围来看，研报认为该品种仍处在医保放量的前期，预计随着该品种未来纳入更多的地方医保，仍有望继续保持放量趋势，市场潜力巨大！而在市场竞争格局方面，根据PDB样本医院数据显示，上海华拓(海口奇力和哈尔滨莱博通)占据41%的市场份额，位居第一，短期内的主要竞争对手也只有北京利祥和长春英联两家企业，竞争格局良好，而且上海华拓在产品质量方面也占据明显优势，研报认为公司完成对上海华拓的收购后，该产品有望借助公司强大的营销运作能力，进一步做强做大，成为公司业绩增长的新动力。

　　由单一大品种向大品种专家转型，多动力驱动增长。研报认为公司通过成功运作将鹿瓜多肽培育成10亿元级别的大品种充分证明了公司在营销运作方面的实力，但由于公司过去的增长过于依赖鹿瓜多肽一个大品种，业绩在较高基数上无法进一步有所突破，但目前来看，研报认为公司已摆脱大品种单一的局面：通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸；代理帅克的氯吡格雷；收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠。此外，在研潜力大品种银杏内酯B注射液预计今年至明年也有望获批，几次成功收购不但丰富了公司大品种的产品线，也展现了公司强大的资本运作能力，未来随着公司外延式收购的继续推进，将进一步打开公司的成长空间，2014年将是公司多动力驱动增长的一年。

　　盈利预测：维持此前观点，研报认为公司主打品种鹿瓜多肽未来有望保持平稳增长，安脑丸、葡萄糖酸锌口服液、氯吡格雷等产品2014年有望贡献一定弹性，从而驱动公司内生性维持20%-25%的较快增长；而对上海华拓的收购一方面为公司2014年业绩贡献较大弹性，也进一步打开了公司未来的成长空间，研报假设公司2月份对上海华拓87%的股权进行并表(此前的盈利预测假设华拓90%的股权二季度开始并表)，预估公司2013-2015年EPS分别为0.80、1.20、1.60元，如果公司后续继续增加对上海华拓的持股比例，或者实施新的并购，研报将进一步上调对公司的盈利预测。随着公司完成对华拓的收购，已形成了多个大品种驱动成长的发展格局，未来两年净利润增长有望翻倍！从业绩增速和品种梯队而言，研报认为公司的市值和估值水平均具备较大提升空间，继续维持“增持”评级，建议积极配置。

　　股价表现催化剂：持续并购超预期；磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。

　　风险提示：内生增长低于预期。