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　　福田汽车:卡车业务周期性恢复,发动机业务确定性成长

　　福田汽车 600166

　　研究机构：中金公司 分析师：奉玮,刘册 撰写日期：2014-01-08

　　投资建议

　　我们给予福田汽车6.2 元的目标价,上调评级至推荐。在当前时点推荐福田汽车的逻辑为“周期+成长”:1)2014 年福田的重卡将伴随行业的周期性复苏而迎来盈利能力大幅回升;2)随着公司加强与扩大和康明斯的合作,从2014 年开始福田康明斯发动机业务的销量和盈利能力将持续增长;3)轻卡市场产品结构的上移也将使公司的轻卡业务毛利率回升。

　　理由

　　2014 福田重卡业务销量与市占率同升:我们预计2014 年经济将继续复苏,投资仍将维持高位,重卡需求增长10%。福田重卡市场份额在2013 年上升1.6%,由于福田优秀的供应链管理能力、售后服务能力以及在年轻用户中的良好口碑,我们预计福田与一汽、重汽的差距将进一步缩小,市场份额在2014 将继续上升。

　　福田轻卡受益消费升级,产品结构将持续优化。福田是轻卡行业的绝对龙头,市占率达到20%,高于第二名8 个百分点。我们认为城镇化的推进和农村收入水平的提高,消费者对舒适性、载重量、运输半径有着更高的要求。福田将充分受益轻卡高端化的趋势,预计未来2 年高端轻卡将保持40%的增速,销量占比提升9个百分点至30%。

　　福田康明斯受益轻卡高端化,成长空间巨大。福田康明斯在国内主要为高端轻卡欧马可、奥铃做配套,我们预计欧马卡销量增速在未来两年将达到30%,加上出口确定性较强(俄罗斯、巴西),带动福康发动机销量快速增长(销量增速30%)。长期看,福康的产能将从目前的20 万辆扩张至40 万辆,有希望进一步扩大产品线。

　　盈利预测与估值

　　根据2013 年的经营情况,我们下调2013/2014 年的盈利预测39.5%/13.9%。由于公司从2014 年开始有望成为“周期成长股”,我们预计估值有望维持在15 倍以上,给予6.2 元的目标价,上调评级至“推荐”。

　　风险

　　重卡行业需求低于预期,轻卡行业竞争加剧。