家纺行业复苏 线上销售给力

　　富安娜:收入增速放缓,业绩符合预期

　　富安娜 002327 纺织和服饰行业

　　研究机构：平安证券 分析师：于旭辉,耿邦昊 撰写日期：2014-02-11

　　事项：2014 年2 月10 日富安娜公布了2013 年业绩快报,全年实现营收18.6 亿元,同比增长4.92%;实现归属上市公司股东净利润3.1 亿元,同比增长18.73%,对应EPS为0.96 元,基本符合我们此前预期(0.98 元)。

　　平安观点：

　　收入增速放缓,业绩仍符合预期.

　　从全年4.92%的收入增速来看,第四季度单季4.1%的收入增速相较前三季度5.28%的水平继续放缓,这与服装家纺终端零售消费继续低迷的背景一致。从全年18.73%的利润增速来看,尽管符合预期,但第四季度单季利润增速与去年同期基本持平。我们认为利润增速高于收入增速主要得益于毛利率的提升,以及政府补贴带来的营业外收入增长。

　　受益线上业务占比提升,毛利率仍有提升空间.

　　2013 年业绩增速符合预期的重要原因在于毛利率的显著提升,预计全年毛利率有望保持在51%左右,明显高于2012 年48.45%的水平,一方面是公司供应链优化成本下降,另一方面则是线上业务占比提升所致。我们更看好家纺品牌的线上业务融合,这与家纺品类属性相关,一是家纺产品相对服装更标准化,更适合线上,也更加能够体现品牌粘性和影响力;更重要的是家纺品牌的品类相对较少,便于线上与线下、直营与加盟,乃至不同区域和加盟商之间的产品区隔和管理,这是实现线上与线下融合,平衡直营和加盟商间利益的基础。而富安娜作为直营占比最高,渠道掌控力较强的家纺品牌将更具线上发展优势。我们预计2013 年线上销售规模3 亿元左右,占比16%;我们认为2014年的线上业务仍将有50%以上的增幅,占比有望达到25%左右。由于线上业务利润率较高,因此这将是推动明年毛利率和利润率提升的主要推动因素。

　　大家居是未来品牌差异化的重要落脚点.

　　设计风格差异化是富安娜一贯的追求,而一站式购物的“大家居”馆将是推动品牌差异化的又一重要手段。未来富安娜将以300 平米以上的家居馆为渠道建设重点,一方面可以提升品牌形象和影响力,另一方面也可以将越来越丰富的产品线充分展示,提升平效。

　　从草根调研情况来看,大家居馆的盈利情况明显好于一般门店。预计目前大家居馆规模在70 家左右,2014 年有望新开60-70 家。

　　中长期持有价值凸显,维持“强烈推荐”评级.

　　考虑到收入增速有所放缓,我们下调了2014、2015 年的盈利预测,分别为1.11 元和1.28 元(原预测为1.18 和1.43 元),对应PE 分别为13 和11 倍。公司稳健的经营风格,差异化的品牌诉求,以及线上业务的顺利推进和大家居概念的推广,使其成为可中长期持有的投资标的,目前股价较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：消费环境进一步恶化,业务拓展和盈利低于预期。