发改委推动东北老工业振兴 八只股后市当留意

　　北大荒三季报点评:母公司报表拨开迷雾见日出

　　北大荒 600598

　　研究机构：民生证券 分析师：王莺 撰写日期：2013-10-31

　　一、事件概述

　　公司发布2013年三季报:1-9月实现营业收入67.9亿元,同比下滑36.0%,归属于上市公司股东的净利润9,941.7亿元,同比下滑70.3%,实现每股收益0.056元。

　　二、分析与判断

　　公司拥有936万亩耕地和360万亩可垦荒地

　　公司经国家经贸委批准,由黑龙江北大荒农垦集团总公司作为独家发起人设立,拥有17家分公司、8家子公司,参股一家银行,以农业为核心,产业覆盖工、贸、建和金融领域。分公司包括浩良河化肥分公司和16家农业分公司,16家农业分公司拥有936万亩耕地和360万亩可垦荒地,主要生产水稻、玉米、大豆、小麦、大麦、马铃薯及蔬菜等农产品。子公司主要包括黑龙江北大荒米业集团有限公司(以下简称“米业公司”)、北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒鑫亚都房地产开发有限公司等。

　　拨开迷雾见日出,母公司全年净利有望超过11.4亿元

　　公司主业经营状况良好,但米业等工业板块对公司业绩造成极大拖累,2012年米业公司亏损5.6亿元、麦芽公司亏损2.29亿元、浩良河化肥分公司亏损2.2亿元、纸业公司亏损7,936万元、北大荒希杰公司亏损4,750万元。为摆脱工业板块对公司业绩的拖累,今年7月公司迈出了第一步-出售米业公司,我们有理由相信,工业板块的剥离只是开始。

　　由于合并报表受工业板块影响过大,我们重点分析母公司报表以看清农业板块的盈利能力(浩良河化肥分公司对母公司报表的影响暂忽略不计)。1-9月母公司报表实现收入33.18亿元,同比增长4.0%,实现净利润8.59亿元,同比增长57%,其中,第三季度母公司报表实现收入10.07亿元,同比增长29.2%,实现净利润2.5亿元,同比增长84.1%,母公司第三季度收入和净利润均大幅超出上半年。2011年第四季度和2012年第四季度母公司报表净利润分别达到1.36亿元和2.62亿元,即使不考虑利润增长,今年全年母公司净利润也将超过11.4亿元。

　　第六届董事会有望重振雄风

　　公司新任高管团队已于2012年12月到位,董事长刘长友在宝泉岭农场担任副局长和局长期间与双汇合作,扭转投资数亿元的国有企业宝泉岭肉业持续亏损局面,此外,还促成与六和、益生、民和等行业龙头企业合资成立大型养殖企业。

　　公司第五届董事会任期业已届满,10月29日召开的董事会提名了第六届董事会董事和独立董事候选人,王贵和宋颀年继续担任董事,但4名独立董事全部更换,其中,独立董事候选人---程国强履历丰富,现任国务院发展研究中心学术委员会秘书长、信息中心主任、研究员,兼任国家粮食局专家顾问等职。

　　三、盈利预测与投资建议

　　为摆脱工业板块对业绩的拖累,今年7月公司迈出了第一步-出售米业公司,我们认为工业板块的剥离只是开始。今年以来母公司利润快速增长,全年净利有望超过11.4亿元,若给予核心业务-农业20-25倍PE,对应市值将至少达到228亿元-285亿元。预计2013-14年归属于母公司股东的净利润1.69亿元和7.3亿元,对应每股收益0.10元和0.41元,合理估值14-15元,首次给予谨慎推荐评级。

　　四、风险提示

　　资产剥离不及预期;