家纺行业复苏 线上销售给力（附股）

　　梦洁家纺:控费成效显著+低基数,业绩预增超预期

　　梦洁家纺002397 纺织和服饰行业

　　研究机构：华泰证券分析师：程远,朱丽丽,丰婧 撰写日期：2014-01-28

　　事件:公司公告上调2013年业绩预增:由全年归属于上市公司股东净利润同比增幅30-60%上调至60-70%,盈利区间变为9238万元-9816万元。业绩大幅超出预期,且高出股权激励55%的今年行权条件。我们推算公司Q4单季实现净利润4238万元-4816万元,同比增长254%-301%。

　　预计收入增速20%左右,高端“寐”恢复增长。我们认为公司12年风险释放充分,基数本身不高,虽家纺零售终端无明显回暖,但同时基于促销频次增加、加大电商业务力度(增5000万左右)等增量贡献,同时加大新品开发,更贴近市场。公司收入表现优于行业,预计20%左右。公司主品牌“梦洁”恢复良好(占比77%),是今年的增长主力,预计全年将保持15%以上的增长。同时经过产品和销售方式积极调整,预计公司高端“寐”乏力情况有所改观(占比16.5%),全年恢复两位数增长。

　　全年盈利表现大超预期,主要源于公司强化控费卓有成效。13年公司全面核算落地实施,包括梳理前2-3年不达期次新店,重视开店质量,采取单店核算,激发员工提升店效积极性。我们判断这在公司全年销售费用上将有体现。另外,公司往年部分在Q4集中结算费用调整为分季进行,预计Q4费用下降尤其明显。毛利率方面我们判断因Q3季开始,由于影响毛利率的“寐”品牌调整逐渐结束,全年毛利率预计稳中有升对盈利也有所贡献。

　　投资建议:对于今年,剔除基数效应后,我们对公司两位数以上增长保持乐观。14年春夏订货表现好于同期,主品牌“梦洁”增长接近20%,“寐”春夏订货会已恢复7000万左右的订货额。同时,我们认为公司投资逻辑仍集中于店铺质量提高和控费上改善潜力挖掘。三家龙头家纺中,公司单店店店效和盈利能力一直不高,公司近年也已充分意识到经营中薄弱点,去年公布的年复合增长25%的股权激励计划正是体现其提高公司上下对提升经营效益的积极性的决心。而13年的单店和控费的成效会逐渐形成管理惯性,预计后期将能持续体现,公司股权激励实现概率高,看好中长期投资价值。

　　我们上调13-15年EPS为0.61、0.73、0.84元(原为0.51、0.60、0.71元),目前股价对应估值23X、20X、17X。维持“增持”评级。

　　风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。