铅酸电池行业走出盈利低谷 4只概念股望率先受益

　　骆驼股份：四季度业绩高增长，看好长期成长性

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　　研究机构：信达证券分析师：范海波撰写日期：2014-01-23

　　事件：公司发布2013年度业绩快报，报告期内实现营业收入46.53亿元，同比增长17.13%；实现归属于上市公司股东的净利润5.34亿元，同比增长10.88%；实现扣非后净利润4.86亿元，同比增长26.85%；基本每股收益0.63元，基本符合我们的预期(我们的测算为0.68元)。

　　点评：

　　四季度利润高增长，盈利能力提升是主因。公司扣非后净利润同比增长26.85%，扣非后加权净资产收益率14.82%，达到股权激励的行权要求(第一个解锁期的要求为：2013年公司净利润比2012年增长不低于25%；2013年净资产收益率不低于14%)。业绩达到要求的主要原因是四季度的业绩较好，这也符合我们之前的预期：1、四季度是汽车启动电池销售旺季，2013年的情况更加明显，公司四季度实现收入13.62亿元，同比增长18.51%，净利润2.03亿元，同比增长106.81%；2、公司盈利能力提升，期间费用得到有效控制，公司四季度毛利率为24.33%，同比增加5.21个百分点，期间费用率8.50%，同比下降1.46个百分点；盈利能力提升主要是因为公司产品供不应求以及生产成本下降。

　　2014年业绩值得期待，高盈利能力有望持续。随着公司自身产能以及并购项目的成功拓展，加上环保整治对行业集中度的提升，我们对公司2014年净利润保持25%以上的增长持乐观态度。同时，集中度提升带来优质龙头公司的产品议价能力提升，加上公司再生铅等全产业链业务的铺开，公司产品有望保持较高的盈利能力。此外，由于公司2013年净利润中没有2012年净利润中含土地补偿款的情况，2014年的增长将更加实在。

　　继续看好公司的长期成长性，公司有望成为行业整合者。1)公司管理层优秀，利用自身优势进行扩张：公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh左右。2)公司通过收购进行外延式扩张(拟收购扬州阿波罗)，未来公司可能将在西部等公司市场薄弱地区进一步兼并收购，进一步完善全国布局。

　　AGM电池为公司增添亮点。公司新产品AGM启停电池(相当于微混新能源汽车电池)已取得初步成果，预计生产线2014建成并贡献利润，这将进一步推动公司产品向高端市场发展：沃尔沃公司现场审核已通过，已选定公司为其AGM电池供应商。这一布局也符合行业发展趋势：安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果，政府计划强推怠速启停技术，标配政策正酝酿中；工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020年必须作为标配；在这之前按30%、40%、50%的比例，逐步进行推广。

　　盈利预测及评级：根据公司业绩快报，我们对公司盈利预测稍作调整，预计公司14年、15年EPS分别为0.81、1.08(分别下调9.47%、8.61%)元，对应1月22日收盘价(10.84元)的市盈率分别为13和10倍，考虑到：1)汽车起动电池前景好，壁垒高，其相当于一个消费品，下游需求稳定增长；2)公司汽车起动电池领域的龙头地位，环保治理带来市占率的提高；3)相对于未来成长性，公司估值较低，我们维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂：行业整顿力度加大；汽车产销量增速超预期；微混新能源汽车发展加速。

　　风险因素：1、铅酸电池行业整治低于预期；2、下游汽车产销量不及预期；3、消费税等产业政策的短期影响。