医改迎整合浪潮 10股迎升机

　　[编者按]马年春节刚过，医药产业的并购热潮“马上涌动”。继康恩贝、迪安诊断之后，又有三诺生物和山东药玻两家医药上市公司双双停牌筹划重大事项。医药产业的并购“大戏”是否由此拉开帷幕，颇值得期待。

　　此外，停牌近两个月之久的双龙股份也发布公告称，公司及其全资子公司万载双龙拟以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业100%的股份。康恩贝发布公告透露称，公司本次筹划的重大资产重组事项系收购国内某制药公司股权资产。稍早之前，A股的另一家医药行业上市公司南京医药则发布公告称，与联合博姿的战略投资获得商务部原则同意。

　　初步统计发现，2013年，医药上市公司并购节奏明显加快：其中包括华润三九收购山东临清华威药业；仁和药业收购东科麦迪森制药；上海莱士收购邦和药业；乐普医疗收购新帅克制药；沃森生物收购大安制药；独一味拟收购蓬溪等医院；新华医疗收购远跃药机90%股权等，并购案例超过20个。

　　山东药玻:业绩或处于蛰伏期,关注中长线价值

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：田加强,李淑花 日期：2013-11-04

　　山东药玻公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入11.22亿元、同比增长4.76%,实现营业利润1.30亿元、同比增长2.04%,实现利润总额1.33亿元、同比增长2.96%,归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元、同比增长6.46%。

　　投资要点l Q3净利润同比增长6.15%。公司第三季度实现营业收入3.64亿元、同比增长1.38%,实现营业利润4431万元、同比下滑0.83%,实现归属于上市公司股东的净利润为3488万元、同比增长6.15%,整体业务的净利率水平在逐步上升,前三季度的净利率已经超过9%,为近两年内新高。

　　一类玻璃瓶和丁基胶塞贡献增长。分业务来看,增长主要来自于模制瓶和丁基胶塞,其中一类玻璃模制瓶的贡献继续上升,前三季度估算一类瓶销售6000余万元,棕色瓶受制于人民币的升值,收入规模有所下滑。

　　现金流继续转好。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元,明显超过净利润,一方面得益于公司通过提高回款奖励比例等来改革销售激励机制,另一方面反映出公司所处经营局面有明显转好,运转逐步趋于健康。

　　财务与估值l我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.70元,我们建议投资者关注公司中长线的投资价值,参照历史估值水平给予2013年20倍市盈率,对应目标价11.2元,维持买入评级。

　　风险提示l抗生素行业景气度下降影响产品销售

　　三诺生物:产能瓶颈打开,业绩有望加速

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2014-01-24

　　看点:

　　上周五调研了三诺生物,公司2012年上市,生产血糖仪和血糖试条,目前我国糖尿病人超过1亿人,潜在病人1.48亿人,其中潜在病人有1/3会转化为糖尿病人,市场潜力巨大,三诺生物是国产血糖仪和血糖试条的领军人物,进口替代是个方向,我们看好公司未来发展空间。

　　国内血糖仪市场情况

　　根据2010年糖尿病协会的一个调查,外资品牌强生、罗氏和拜耳占据医院市场的95%,整个市场中外资与内资占比分别为55%和45%,医院市场和零售市场血糖仪占比1:1,在零售市场里三诺排名第一,20%多份额,三诺占整个市场的10%。在中国血糖仪推广最主要的是简单(操作复杂的话老年人记不住),性价比高,准确性高,国内厂商生产的血糖仪更具有优势,因此未来进口替代仍是一个方向。

　　国内血糖仪市场容量测算

　　目前美国糖尿病患者血糖仪渗透率高达90%,我国城市渗透率10%,农村5-10%,按照最新糖尿病患者1.14亿人计算,市场存量有1100万台仪器,公司觉得统计数据有误。按照公司的测算,血糖仪浪费情况严重,一人手中多台仪器很普遍,预计市场中目前存量市场有2000万台仪器。我国目前拥有1.48亿潜在糖尿病病人,三分之一转化为糖尿病病人,三分之一健康的,三分之一可以治疗控制。未来7000万会转化糖尿病,有健康意识的5000万人数,如果仪器投放数量到了5000万后,仪器投放会放缓,也就是2000-5000万的空间,行业未来保持20-30%增长还是可行的。

　　血糖仪行业会保持20-30%增长,强生和罗氏都会增长,公司在行业里也会受益,仪器上量增长,但是因为价格低,所以销售增长不是最快的。14年对医院市场开拓,量上会增加,市场本身增长,再加上抢别人的份额。14年试条价格不会很大调整,成本下降空间有限。

　　血糖试条市场情况

　　血糖仪与试条是配套使用的,不同仪器之间很难兼容,按照目前粗略测算仪器与试条比为1:100,国内市场每个糖尿病人有4-5台仪器,因为厂家促销普遍采用买试条送仪器的策略,导致仪器浪费严重。2013年上半年公司预测血糖仪与试条比降低到1:80或1:90,未来会加强仪器的精准投放,使得活跃度增加。

　　医院市场开拓情况

　　2013年医院市场开拓刚刚起步,公司仍以零售为主,因此医院收入和利润基本没有贡献,预计2014年会有一定贡献,目前考核指标打算定1000万元以上,利润暂时不做要求。争取2015-2016年医院市场能够成为增长点。目前医院主要推EA-11双功能仪,既可以测尿酸和血糖(也会在OTC销售),负责销售的人员有20-30人,采取经销商模式,经销商内部自己会分零售和医院团队,先从省会城市三甲医院介入,选择零售市场做的好的省市先开展。医院试条关键是稳定性和抗干扰性,有微小变化就会偏离,葡萄糖感应的电子出来后检测,过去公司试条不行,现在稳定性可以了,放7天都没问题。前期贡献大的是乡镇和二甲医院,外资没有主推的地方,现在也有收入贡献,只是没有单计入医院业务。

　　竞争对手情况

　　强生未来在国内会受到冲击,因为成本高,试条价格普遍在2元以上,若政府采购价格都是2块钱一条,强生就会放弃这部分市场,留下的空间将被内资企业占据。国内有20多个厂商,其中10多个为自有品牌,技术和产品差异较小,鱼跃加入是同盟关系而不是竞争关系,内资取代外资的情况下,同盟大于竞争。糖尿病市场很大,未来会有竞争,但是目前还是一起抢外资份额。

　　销售渠道

　　公司销售人员400多人,经销商有1000多个(基本都不是排他性的),4万个终端药店(占比10%)会维持一段时间,跑马圈地的时代过去了,靠开店不会带来量上很大的提高,江苏,浙江,上海这些城市投入再多也不行,因为这些区域是鱼跃和爱康的主要销售区域。鱼跃比公司先进入医院,销售能力强,公司现在重点是要提升单店销售量,品类增多,增加可选择的空间,同时外观也要好看,突出差异化、个性化的营销手段。

　　出口情况

　　公司产品主要出口到古巴和东南亚,2012年出口额为1000万美金(含税),贡献收入的10%多。出口订单会在2014年3-4月份公布,季度内有波动,主要是确认原则不同,目前采用的确认原则为:海外打钱到帐发货后,且货到并检验通过了才寄送确认书,确认书收到后才确认收入,时间较长。公司努力开发印度市场,大约3-4年前印度糖尿病市场和中国十年前一样,没有测血糖的意识,经过外资品牌的的这几年的培育,已经唤起了印度人民对糖尿病的重视,公司认为现在可以进入印度市场,并在印度成立了子公司,2013年就销售了几百台仪器,未来还将加大投入力度。

　　新产能投放情况

　　公司已经搬迁到高新区新大楼,原来的厂房属于租赁的,公司固定资产细分项下面的房地产固定资产为零,新大楼投入使用后,资产负债表会有变动。新厂区2013年10月8号启用,二楼生产仪器,三楼生产试条,四楼也将将试条生产车间,未来还会有3个生产楼,一个科研楼,一个客服管理,一个综合楼(食堂,多功能厅),以及员工公寓。目前新大楼三楼单班试条生产产能为5亿条,双班10亿条,再加上四楼产能达到20亿条了,未来3个楼满负荷就是60亿条试纸的生产能力。过去老厂区都加班,两班倒,现在加班次数减少。公司现在最大的考验是市场能力和销售能力,而不是产能,不希望库存太大。产能释放很快,只要有需求,从采购设备到生产3-6个月就可以完成。

　　电商销售渠道拓展

　　2014年1月20号手机血糖仪在京东销售,app,记载、共享、提醒、历史数据分析,预计有500万群体用户,未来实体店也会有,主要建在城市中心。公司也在研发糖尿病并发症的产品,目标定位于糖尿病专家,公司将围绕糖尿病领域来研发产品。糖护士公司投入120万,占5%的股权。不足之处就是网上价格较乱,如何维护价格是目前面临的难题,公司会采取差异化营销策略,网上销售的产品和店里卖的是有区别的。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.2元、1.62元和2.15元,对应PE分别为53倍、39倍和29倍,公司基本面逐渐改善,但估值较高,给予推荐评级。

　　迪安诊断深度报告:开疆拓土,行业领军

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2014-01-29

　　参比国外发展模式,诊断服务行业迎来扩容期。受到诸多利好政策和国情驱动:基层医改、人口老龄化、发展健康服务业,医疗机构逐步选择服务外包。国内独立医学实验室日趋成熟,将进入扩容时期。

　　分级连锁,稳健扩张,加快完成全国布局。每年并购或新建2-3家实验室,采用分级连锁降低新店成本,加速扭亏。在新进市场创造因地制宜的业务模式,占据市场。进军西南市场,基本完成全国布局。

　　“服务+产品”商业模式独具一格,契合行业需求。利用诊断产品的代理权优势,提供诊断服务的同时,向客户租售诊断产品和仪器,服务与产品共享营销渠道,降低营销成本。充分享有诊断服务行业目前的竞争优势--成本优势。

　　多领域拓展业务,把握行业发展命脉。加快研发中高端诊断项目,独享司法鉴定资质,合作开展高毛利特检项目,借力韩国SCL涉足高端体检。提升行业未来核心竞争力,带来无限的成长空间。

　　给予“推荐”评级。与国内主要竞争对手相比,迪安起步较晚,但抢先上市,战略布局快速稳健,综合实力领先,目前市场份额15-20%,有望逐年提升。预计2013-2015年EPS为0.72、1.00、1.22元。我们认为公司的市值增长空间巨大,给予“推荐”评级。

　　风险提示:(1)新建项目进展不达预期;(2)区域发展差异大,新建子公司经营状况有不确定性;(3)医疗服务行业潜在政策风险。

　　康恩贝:业绩符合预期,维持增持评级

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：赵媛,胡骥 日期：2013-10-31

　　投资收益致Q3净利润大幅增长,扣非业绩符合预期。 前三季度公司实现营业收入20.98亿,同比增长4.50%;归属于母公司净利润3.05亿,同比增长57.59%;扣非净利润1.81亿,增长11.41%,每股收益0.38元,基本符合预期。其中Q3单季收入增长2.53%,由于处置佐力药业获得投资收益7871万元,净利润大幅增长86.37%。现代植物药占比提高,带动毛利率提升1.46pp。渠道拓展和研发支出增加,使两项费用率小幅0.43pp。另外,借款增加使财务费用率上升0.51pp。由于购买商品接受劳务支付现金较上年同期有所下降(票据背书转让支付增加)及收到大额政府补助2900万元,经营现金流量增长48.02%。

　　主导品种入围多地基药目录,营销渠道多线发力。公司通过重新梳理旗下三大专业化营销平台,资源配置趋于合理,销售额上亿元的产品线和产品群继续扩大。主导产品肠炎宁、天保宁、汉防己甲素和乙酰半胱氨酸、龙金通淋等品种销量均继续保持较快增长,其中,汉防己甲素继去年增长160%后上半年销售又实现翻番,预计全年单品种销售可过亿元,前列康初步销售出现恢复性增长态势。天保宁银杏叶胶囊(片)、奥美拉唑注射剂、坦洛新缓释胶囊(比坦)等新入选基药目录,新的战略性品种麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地的新农合目录,肠炎宁进入青海省增补基药目录,为培育做大相关品种创造了有利的条件。面向县级及以下基层医疗终端市场的营销体系,在依托华东优势区域基础上,加速覆盖华北、华南沿海以及华中区域。公司以麝香通心滴丸为依托,加快建设面向中高端医疗市场的创新类处方新药营销体系,采取自营、区域代理和终端合作等多种模式相结合的方式,加快建设覆盖全国省区的营销渠道、网络和专业推广体系。

　　并购品种放量可期,维持增持评级。依泰独家品种麝香通心滴丸,预计全年收入将超过5000万,初步实现盈亏平衡,2014年销售过亿。希陶药业的独家品种龙金通淋胶囊,主要用于急性前列腺炎治疗,目前已进入8个省(市、区)的医保目录,通过前列康渠道铺货,未来销售潜力较大。维持2013~2015年EPS预测0.45元、0.55元、0.65元,目前股价对应估值为28倍、23倍、20倍,维持增持评级。

　　风险提示:前列康营销调整低于预期;药价下调风险

　　双龙股份:业绩符合预期,绿色轮胎规范将出台

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘军,贾鹏 日期：2014-01-21

　　业绩符合预期:公司实现营业收入1.64亿元,较上年同期增长3.07%,归属于母公司的净利润2716万元,较上年同期下降9.77%,每股收益为0.20元,符合我们的预期。公司的白炭黑销量为2.98万吨,同比增长17.6%,但是由于市场竞争激烈,以及江西万载子公司的产品处于低端系列,拉低了毛利率,综合毛利率为38.11%,下降了2.23个百分点。

　　江西子公司开始贡献业绩:超募资金项目江西万载3万吨白炭黑项目于2012年投产,2013年实现收入3655万元,净利润233万元。目前开工率仍然不高,江西万载生产的白炭黑主要处于低端系列,毛利率显著低于吉林工厂。但是具有靠近客户和靠近原料的优势,未来随着开工率的提升,盈利有望不断改善。

　　绿色轮胎规范将出台,公司下游客户确定:由中国橡胶工业协会组织制定的《绿色轮胎技术规范》完成征求意见稿,预计2014年一季度正式发布。中国将推行绿色轮胎标签(非强制性轮胎分级)制度,绿色轮胎的产业化大潮正在形成。公司与2013年参与四川橡胶增资扩股,四川橡胶在建新增年产700万条高性能绿色环保乘用半钢子午胎技改项目,四川橡胶承诺生产料(白炭黑)用量的80% 以上由公司供应。同时,年报披露绿色轮胎用白炭黑已经完成开发,下游客户正在试用阶段,看好公司在此领域的前景。

　　投资建议:我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为23.6%、27.3%、42.3%,每股收益分别为0.27、0.37和0.55元;受益于全球绿色轮胎的推广趋势,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为8.0元,相当于2014年30倍的动态市盈率。

　　风险提示:原材料价格上涨、市场开拓低于预期。