医改迎整合浪潮 10股迎升机

　　康恩贝:业绩符合预期,维持增持评级

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：赵媛,胡骥 日期：2013-10-31

　　投资收益致Q3净利润大幅增长,扣非业绩符合预期。 前三季度公司实现营业收入20.98亿,同比增长4.50%;归属于母公司净利润3.05亿,同比增长57.59%;扣非净利润1.81亿,增长11.41%,每股收益0.38元,基本符合预期。其中Q3单季收入增长2.53%,由于处置佐力药业获得投资收益7871万元,净利润大幅增长86.37%。现代植物药占比提高,带动毛利率提升1.46pp。渠道拓展和研发支出增加,使两项费用率小幅0.43pp。另外,借款增加使财务费用率上升0.51pp。由于购买商品接受劳务支付现金较上年同期有所下降(票据背书转让支付增加)及收到大额政府补助2900万元,经营现金流量增长48.02%。

　　主导品种入围多地基药目录,营销渠道多线发力。公司通过重新梳理旗下三大专业化营销平台,资源配置趋于合理,销售额上亿元的产品线和产品群继续扩大。主导产品肠炎宁、天保宁、汉防己甲素和乙酰半胱氨酸、龙金通淋等品种销量均继续保持较快增长,其中,汉防己甲素继去年增长160%后上半年销售又实现翻番,预计全年单品种销售可过亿元,前列康初步销售出现恢复性增长态势。天保宁银杏叶胶囊(片)、奥美拉唑注射剂、坦洛新缓释胶囊(比坦)等新入选基药目录,新的战略性品种麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地的新农合目录,肠炎宁进入青海省增补基药目录,为培育做大相关品种创造了有利的条件。面向县级及以下基层医疗终端市场的营销体系,在依托华东优势区域基础上,加速覆盖华北、华南沿海以及华中区域。公司以麝香通心滴丸为依托,加快建设面向中高端医疗市场的创新类处方新药营销体系,采取自营、区域代理和终端合作等多种模式相结合的方式,加快建设覆盖全国省区的营销渠道、网络和专业推广体系。

　　并购品种放量可期,维持增持评级。依泰独家品种麝香通心滴丸,预计全年收入将超过5000万,初步实现盈亏平衡,2014年销售过亿。希陶药业的独家品种龙金通淋胶囊,主要用于急性前列腺炎治疗,目前已进入8个省(市、区)的医保目录,通过前列康渠道铺货,未来销售潜力较大。维持2013~2015年EPS预测0.45元、0.55元、0.65元,目前股价对应估值为28倍、23倍、20倍,维持增持评级。

　　风险提示:前列康营销调整低于预期;药价下调风险