乳业重组细则月底或出台 概念股望爆发

　　伊利股份：多因素共振 2014年业绩高增长可期

　　研究机构：平安证券日期：2014-1-30

　　投资要点

　　液体乳继续量价齐升，预计2014 年收入可增15%。估计2013 年伊利的高端白奶占液体乳收入比重可接近40%，其中金典收入增长60-70%，预计2014-15 年液体乳的高端产品收入可继续快速增长。奶源紧张导致行业和伊利2013 年销量增速下滑，预计2014 年伊利可恢复至5-10%的增速。

　　估计奶粉业务2H13 出现恢复性增长，预计14-15 年年均增15-20%。龙头企业受益于国家政策的扶持，伊利是最大的受益者。2015 年开始可受益于“单独二胎”带来的市场容量增加。

　　预计 2014 年销售费用率可继续下降，理由：(1)未来几年伊利、蒙牛容易形成默契共同持续下调销售费用率。(2)未来广告费投入绝对额有望保持稳定、比例可持续下降。(3)渠道费用率将继续下降，研报了解到公司要求各个片区的渠道费用率2014 年下调0.5pct 左右。

　　4Q13 业绩超预期，预计2014 年业绩高增长可期，营业利润可增39%，但1Q14 业绩有较大的不确定性。研报判断，4Q13 业绩超预期可能有以下几个原因：2013 年春节早于2012 年，经销商提前备货；提价缓解了部分成本压力，4Q13 产品结构调整速度较快；4Q13 销售费用率的下降幅度可能超出研报的预期。预计2014 年伊利股份扣非之后实际业绩高增长的可能性较大，营业利润同比可增39%，理由：(1)2014 年高管业绩释放的意愿加强。

　　(2)受益于产品结构升级、行业集中度提升、竞争趋缓、国家政策扶持，同时原料成本上涨幅度可控，2014 年伊利具备实现业绩高增长的能力。但1Q14 业绩可能有较大的不确定性，需密切观察两个因素：一方面原奶价格2014 年1 月涨幅高达24.1%，预计1Q14 仍面临较大的成本压力，原奶价格涨幅明显收窄需等到2Q14；另一方面，1Q13 销售费用率高达22%，公司有较大的调节空间。

　　考虑到产品提价、费用管控的效果可能好于研报预期，研报上调 13、14 年盈利预测7.7%、5.5%，预计2013-2015 年实现每股收益1.51、1.64、2.07元，扣非之后2013-15 年实际净利分别增25%、39%、29% .伊利股份是很好的长线投资品种，产品结构快速升级，2014 年管理层释放业绩动力加强，维持“强烈推荐”的投资评级。长线投资者可在这个价位布局，按照2014 年30 倍PE 测算，12 个月目标价49 元。

　　光明乳业：莫斯利安全国化加速，2014年将是爆发的真正元年

　　研究机构：光大证券日期：2014-1-6

　　◆看好莫斯利安优势市场继续下沉及全国化加速

　　近期光大证券调研了莫斯利安安徽市场，并电话调研了山东多个市场。这两个市场具有典型的代表性：安徽代表莫斯利安相对成熟的华东市场，山东代表刚刚兴起的外埠市场。总体而言，莫斯利安销售继续强势增长，竞品上市有利于常温酸奶品类扩张。研报依然看好莫斯利安强势地区渠道下沉及全国化的加速，全年60 亿计划极有可能超预期完成。

　　◆2014 年将是莫斯利安全国化真正的元年

　　莫斯利安长期的增长空间来自全国化， 2014 年将是莫斯利安全国市场真正爆发的元年：1)蒙牛纯甄和伊利安慕希相继上市迫使光明必须加速全国化，在渠道推广速度、资源投放力度上将显著高于2013 年；2)从渠道扩张层面，莫斯利安在全国市场已经迈过了以卖场培养知名度的阶段，迈入向传统网点扩散、向县乡下沉的阶段，爆发只是时间问题。从安徽的成长路径来看，2012 年5 月单月规模超千万，2013 年春季市场爆发，单月规模3000 万，周期不到一年。莫斯利安全国市场经过1 年的培育后，2014年将逐渐进入爆发期。以山东为例，2013 年规模1.1 亿(单月千万)，2014年规划3.3 亿(单月3000 万)，3 倍增速。目前华东以外的市场中单月规模接近千万、处于爆发临界点的省份包括河南、山东、湖北、四川等省份。

　　◆品类追随者加入有利于品类做大，龙头更为受益

　　继蒙牛纯甄上市后，伊利的常温酸奶安慕希也已在山东上市。竞品的加入将加速常温酸奶的品类认知，光明作为品类开创者核心受益。1)过去常温酸奶只有光明一家单打独斗，消费者教育成本高、培植周期长。随着蒙牛、伊利及越来越多的区域乳企加入并推广酸奶的营养价值，常温酸奶在全国市场的流行趋势将真正到来。2)莫斯利安已具备规模优势，同时光明常温只推莫斯利安一个单品的聚焦战略也使得竞争对手在资源上无法与之匹敌(终端来看，莫斯利安单品配1 个长促+1 个短促，而竞品一般不会针对常温酸奶单品配备专门的促销员)。从已运作半年的纯甄的市场表现来看，对莫斯利安地位的挑战非常有限。

　　◆调整带来机会，2014 年核心推介光明

　　近期包装升级对短期终端销售有所影响，但是研报认为这一影响很快会被消化，近期市场调整提供良好的买入机会，2014 年估值仅26 倍，维持买入评级，作为2014 年核心推荐品种。