乳业重组细则月底或出台 概念股望爆发

　　贝因美：设儿童奶子公司进一步掘金婴幼童乳品市场

　　研究机构：国金证券日期：2013-12-24

　　事件

　　贝因美11 月25 日收盘发布公告：为加速在婴幼童食品领域的布局，延伸公司产业链及品牌价值，公司拟以3.5 亿设立全资子公司从事儿童奶业务，研报对公司进军该业务进行了调研。

　　评论

　　研报看好公司在婴幼童食品领域的布局：1、合理的多元化：新业务仍是乳制品主业，目标市场客户仍是公司的“老客户”；2、由婴儿乳品领域进入幼童乳品领域能够更好的延伸公司的产业链，延长客户生命周期，进一步挖掘公司的客户价值(犹于拍电影续集)；3、公司在儿童奶领域具备一定积累：之前公司通过控股美丽健涉入儿童奶领域，后来在上市前剥离；4、婴幼童食品领域是研报最看好的食品子行业之一，主要由于“80 后”父母的消费观、消费能力以及对子女的溺爱。

　　儿童奶业务欣欣向荣，贝因美有能力争取10%的份额：研报预估儿童奶市场总量在200-300 亿(以出厂价衡量)，其中旺旺占据40-50%，伊利接近20%，且过去几年儿童奶市场都保持20%以上增长，毛利率超过40%。长久看，贝因美有能力从儿童奶市场争得10%(其在婴幼儿奶粉的市场份额为10%)左右的份额，即30 亿左右的收入规模。初期有可能通过OEM 形式，力争三到五年做到第一梯队。公司利用“贝因美”品牌推出高端儿童奶：正如公司公告所言——延伸品牌价值，对新推的儿童奶，公司仍将使用“贝因美”的品牌；为符合贝因美作为高端婴幼儿食品品牌的定位，公司的儿童奶定位也将在高端市场，毛利率有望超过竞争对手的40%。新品将充分受益于公司现有的品牌、渠道以及客户。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，目标价位46.7 元。研报看好公司的逻辑不变，只不过在此次调研以及期间与同业以及客户沟通，明显感觉到公司想降低市场对2014 的盈利预期，加上从12 月到明年年报间仍有4 个月漫长的消息真空期，短期没有明显刺激性因素(调研中，公司有提到2013 年市场占有率很可能冲到第一，之前公司排第四，份额10%，第一多美滋15%；但该数据目前很难验证，短期公司在持续的降市场预期后面临抛售压力)，可以暂时观望。

　　皇氏乳业：业绩稳定增长盈利能力小幅下降

　　研究机构：东兴证券日期：2013-11-7

　　事件：

　　公司10 月28 日发布2013 年三季报：前三季度实现营业收入7.46 亿元，同比增长36.03%，净利润0.27

　　亿元，同比增长14.10%，EPS0.124 元。第三季度单季营业收入和净利润分别增长26.12%和20.27%。公司预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-40%。

　　观点：

　　公司业绩增长主要来源于广西和云南市场稳定增长，以及贸易额的增加。由于摩拉菲尔在北上广深等一线城市推广受阻，公司主要的业务重心都已经转移到广西和云南大本营市场。在广西市场，得益于渠道深耕以及专卖店的铺开，前三季度公司在广西市场的收入增速达到15%左右。云南市场的增长得益于来思尔常温奶的推广，前三季度云南来思尔的收入增速在20%以上。除此之外，贸易业务收入大幅增加也是推动公司业绩增长的主要因素。

　　今年以来公司推出多款新产品，市场销售势头良好。年初以来公司陆续推出核桃乳、青氧水牛奶以及醇养常温酸奶。除核桃乳由于渠道布局低于预期以外，青氧水牛奶和醇养常温酸奶的销售势头均较好。其中青氧是摩拉菲尔系列之一，但定位和价格都比摩拉菲尔主品牌要低，因此在广西省内市场动销情况良好；目前在“莫斯利安”的带动下，常温酸奶成为市场消费的热点，公司也顺势开发了醇养常温酸奶，目前醇养为广西区内乳企唯一的常温酸奶产品，市场需求非常旺盛。这些产品为公司业绩持续增长注入了新的动力。

　　期间费用率小幅下降，奶源价格大幅提高和低毛利率产品占比提升降低公司盈利能力。前三季度公司期间费用率为24.22%，同比下降4.58%，其中下降幅度最大的为销售费用，降幅为4.11%，主要原因为公司撤出一线市场后营销费用以及摩拉菲尔产品亏损大幅减少。虽然期间费用率小幅下降，但前三季度公司盈利能力并未上升，毛利率反而同比下滑4.6个百分点至28.65%，净利率同比下滑1.6个百分点至3.71%，其中第三季度净利率为1.54%，仅为第二季度的净利率水平的1/3。公司盈利能力下降主要有两个原因：一是低盈利能力的贸易业务占比提升，前三季度贸易业务占比在15%以上，而贸易业务的毛利率不到10%；其次是奶源涨价和其他成本的上升，而同期产品涨价幅度不能完全覆盖成本的上升。

　　三元股份  （600429 股吧,行情,资讯,主力买卖）：资产注入预期及奶粉扩张，有望带来业绩高弹性

　　来源： 民生证券撰写时间： 2013-10-23

　　一、事件概述

　　公司公布三季报，前三季度实现收入27.65亿元，同比增长3.28%，归属于上市公司股东的净利润-8658.18万元，同比增长-261.27%，实现每股收益-0.0978元。

　　二、分析与判断

　　单季度收入利润均下滑，销售费用率提升较快

　　1、经营性净现金流同比增长79.01%。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为29.97亿元，同比提升2.41%；经营性净现金流为7116.00万元，同比增长79.01%。

　　主要是因为去年同期基数较低所致。2、第三季度单季度营业收入与净利润同比均下滑。第三季度单季度公司实现营业收入9.14亿元，同比减少7.17%，净利润-6133.99万元，同比减少346.53%。3、毛利率较上年同期基本持平。前三季度公司毛利率为22.03%，较上年同期下降0.03个百分点。4、期间费用率上升2.43个百分点。公司前三季度期间费用率为27.04%，较上年同期上升2.43个百分点，其中销售费用率上升1.91个百分点至20.88%，管理费用率上升0.72个百分点至4.84%，财务费用率下降0.20个百分点至1.32%。5、扣除非经常损益后净利润下滑897.72%。公司前三季度扣除非经常损益后净利润-8843.99万元，同比下降897.72%。由于本期存货跌价准备计提较上期减少，公司前三季度资产减值损失同比减少90.21%，最终实现净利润-8658.18万元，同比下降261.27%。6、预测全年净利润较大亏损。公司预计全年累计净利润可能会有较大亏损。

　　资产注入预期以及奶粉业务扩张未来有望带来业绩高弹性

　　1、未来绿荷等上游资产有望注入，这将直接提升公司盈利能力。首农在公司2009年非公开发行时承诺，未来将其下属的绿荷等乳品公司整合，最终其下属所有乳制品业务均在三元股份的平台上展开。目前绿荷占公司原料供应70-80%，原奶成本较高，导致公司产品毛利率仅为22.03%，国内伊利、光明等以液态奶为主业的乳品公司毛利率均在30%以上，上游资产注入将直接提升公司盈利能力。2、奶粉业务扩张有望带来业绩高弹性。公司计划建设5万吨乳粉产能，按照公司小包奶粉83元/公斤，销售额有望达40多亿元。公司小包奶粉平均毛利率约为40%，期间费用率约为26%，假设公司奶粉全国化期间费用率上涨至30%，营业利润率约为10%，所得税率25%，推算出净利率约为7.5%，该项目将贡献大约3亿净利润，业绩弹性较大。

　　三、盈利预测与投资建议

　　由于公司属于拐点型公司，未来成长性较高，我们按照3倍PS和2014年43.22亿元收入进行估算，合理市值为130亿元，对应股价为15元，维持强烈推荐评级。

　　四、风险提示：原奶供应不足限制奶粉业务扩张