券商评级：上涨动能仍充足 23股暴涨能量蓄满

　　　　江淮汽车:经营趋势向上与新能源主题并存“买入”

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：姚宏光,冯冲 日期：2014-02-19

　　1月乘用车数据不是江淮汽车实际经营状况的真实反映:2014年1月江淮乘用车销售2.23万辆,同比下滑12.2%。其中轿车同比下滑43.7%,MPV下滑3.9%,SUV增长312%。轿车的大幅下滑一方面去年同期基数虚高,另一方面公司处于产品更新换代阶段,新产品销量还处于爬升期,影响了轿车销量。

　　轿车老产品加速升级换代,新SUV不断投放市场:目前江淮汽车公司正在推进的措施是,对现有乘用车产品进行梳理,推进平台化策略,加速老产品的更新换代。和悦A30已经上市销售,14年5月小型SUVS30也将上市,2年内还将陆续推出的新车有同悦第二代车型A20,以及与A20同平台S20;和悦的换车车型A15,同步推出cross版。陆续推出的新车型将逐步完成对现有同悦、和悦和悦悦的升级换代,完成后乘用车产品综合竞争力大大增强。

　　SUV跃升到新的销量平台,将大幅提升盈利弹性:经过长达半年爬坡,1月S5销售达到4937辆,调研显示,终端销售量也在5000辆左右,在1.5T排量还未投放市场背景下,S5产品销售已经实现突破,5月份1.5T销售上市后,月均有望爬升到6000台以上。从盈利角度看,由于公司S5的模夹具采用5万辆的工作量法摊销,从5月份开始,单车成本将有望下降4-5千元,S5的毛利率有望提升至25%左右。

　　传统优势业务MPV、卡车和底盘的业务收入保持平稳增长态势:1月MPV销量与去年同期相比下滑3.9%,是受春节提前的因素影响,MPV销量仍在稳步增长的趋势中;1月卡车同比增长15.3%,其中轻卡销售同比增长12.3%,重卡销售同比增长38.6%;延续稳步增长态势。1月底盘销售同比小幅下滑8.4%,属于正常的销售水平。

　　江淮电动车销量国内领先,市场还未充分挖掘江淮汽车新能源主题:江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,推出第四代iEV电动车,售价16.98万元,电池容量19.2KW,续航里程200公里,达到国家补贴5万元的标准,如果再加上地方补贴,终端购买价格进入10万元以内。目前在电动轿车市场保有量已经超过10%,销量与比亚迪相当,是被市场忽视的电动车龙头公司。

　　业绩大幅提升+新能源主题:公司由重规模向重效益转变值得期待,预计2013-2015年EPS为0.69、1.13和1.3元,对应PE为13.5、8.3和7.1倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:SUV市场开拓缓慢,销量不达预期