万亿环保部治水计划出炉 10股升机无限

　　　　万邦达:工程业务跑马圈地,运营业务抚平波动

　　万邦达 300055

　　研究机构：广发证券 分析师：张媛媛 撰写日期：2013-12-31

　　核心观点:

　　煤化工是发展的必然选择

　　发展煤化工与各方利益相契合。中央政府的关注点在于平衡国内能源分布失衡,伴随技术和经济性改善,煤化工是必然选择;地方政府关注地方政绩、经济两方面利益,煤化工带动就业并创造巨大政府收入,契合地方政府利益;煤化工项目帮助企业圈占资源和落实发展战略,企业 投资热情高涨。

　　煤化工市场空间巨大,是工业污水领域的“高地”

　　按照煤化工水处理设施投资在总体投资中占比5%计算,“十二五”煤化工水处理市场空间将近370亿元。而按照现有项目计算的煤化工水处理市场规模更高达800亿元。另一方面,工业水处理市场红海格局仍将延续,工程业务毛利率缓慢下降。煤化工作为工业污水领域的“高地”,未来仍可维持现有毛利水平。

　　托管运营毛利率较高,增长空间较大

　　以神华宁东煤BOT项目为例,测算公司的水处理托管运营项目盈利能力。该项目吨水成本为3.42元,与合同价5.88元相比,盈利能力较强。

　　盈利预测与投资评级

　　预测公司2013年-2015年EPS分别为0.61元、0.79元和0.96元,对应当前股价的动态市盈率为59倍、45倍和37倍。公司估值水平偏高,但考虑到托管运营项目的持续增长,及新型煤化工项目后续订单可期,上调公司至“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　开工进度及运营项目处理水量受制于客户而低于预期。