天猫国际今日正式上线 阿里物流概念股或爆发

　　飞马国际：2014投资逻辑，定调能源资源供应链，看营收继续暴增

　　日期：2014-01-28 来源：长江证券

　　事件描述

　　飞马国际基本面跟踪更新，我们梳理公司基本面及14年投资逻辑如下：

　　事件评论

　　13年前三季度业绩高增长是现有业务调整形成的统计同比效果。我们单以净利润率和收入增速考虑，13年前三季度收入增速为150%，而净利率0.54%。12年前三季度公司收入增速为46%和0.92%。因此业务调整是造成前三季度业绩出现了同比近50%的高增长，我们预计13年Q4公司单季度的业绩增速会出现下滑，全年维持30-35%的业绩增长。

　　明确新支点，转型大宗交易支撑营收13年爆炸式发展，14年或延续。自12年下半年公司开始介入转口铜和转口铝交易以来，公司的营收开始出现爆发式增长，单季度复合增速达到150%以上。我们认为，公司营收增速自2010年起就没有低于100%，2014年公司在大宗交易上有继续维持增速的可能，尤其是监管严厉的转口贸易资格可能在14年继续给公司更多服务需求机会。

　　新盈利模式在13年调整完成，14年净利率下降空间有限，收入弹性确定14年业绩弹性。截止2013年Q3公司的净利润率已经下滑至0.54%的水平，较2012年年度水平的0.56%基本不变。我们预计目前业务模式调整到位，全年净利润率继续大幅下滑的空间有限，因此收入增长能够在一定程度上确定业绩弹性。

　　新盈利模式具高弹性潜力，但确定性较低，且新项目业绩贡献不明，维持“谨慎推荐”。我们认为，虽然公司近两年业绩的增速偶然成分较大，12年的成长一半来自于11年的调节，13年同样存在业务结构调整造成的同比效应。目前来看，公司的业务调整基本面完成，我们预计14年只要收入弹性继续维持，业绩弹性潜力巨大。但是综合考虑，收入弹性的不确定性又非常高，其弹性既不是整合某个市场，也不是新增加某一部分的市场供给，因此非常难以预期。

　　预计2013年至15年EPS分别为0.26元，0.29元及0.38元，基于极高的不确定性，我们维持评级“谨慎推荐”。

　　上海钢联：现货仓单交易顺势推出，电商战略稳步推进

　　研究机构：国金证券日期：2013年12月27日

　　事件

　　钢联于2013年12月26日发公告称拟与自然人高波合资设立上海钢联大宗商品国际交易中心(暂名)，该公司注册资本为人民币5000万元，其中公司出资4000万元，占注册资本的80%，新设公司将建设运营基于互联网电子商务技术的大宗商品现货仓单交易平台。

　　评论

　　现货仓单交易，是以仓单为交易标的，采用计算机网络组织的同货异地，同步集中竞价，统一撮合，统一结算，价格行情实时显示的交易方式，是商品贸易的最高形式；从商品交易发展的过程(传统现货商品交易→中远期合约交易→现货仓单交易→商品期货交易→商品期权交易→商品掉期交易→股权交易)来看，仓单交易是期货、股票交易的基础，期货、股票交易是仓单交易的派生，但在我国，最早发展的是股票市场，然后是期货市场，2000年之后才大举发展现货市场，目前，国家越来越重视现货交易的基础功能，没有现货市场的充分发展，期货市场、现货市场的发展也会受到制约。

　　现货仓单交易区别于股票、期货市场的最大优势在于“双向、T+0、限额保证金制度”。与期货交易相比，不同点体现在：(1)仓单交易标的物是仓单，属于现货交易范畴，期货交易标的物是标准化合约；(2)仓单交易的履约金是100%，期货交易是5%-10%；(3)仓单交易采取随时交收与即时交收相结合，期货交易必须按合约规定时间进行强制交收；(4)仓单交易风险小。与股票交易相比，不同点体现在：(1)股票交易是以上市公司股权为交易标的；(2)仓单交易属商品贸易的范畴，归国家经济贸易委员会管理，股票交易属金融证券的范畴，归中国证监会管理；(3)股票交易实行T+1当日买入必须待下一交易日才可以卖出，且只能先买入后卖出，仓单交易实行T+0当日开仓当日即可以平仓，且可以先开空仓后补仓；(4)仓单交易风险小。

　　现货仓单交易是电商平台盈利模式的新尝试，交易平台将提升估值，短期对业绩无贡献，中长期将显著增加平台现货交易量，同时带来业绩和估值双提升：(1)现货仓单交易平台突破传统贸易模式在地域和空间上的限制，增加贸易机会，有利于扩大贸易规模，同时避免传统交易中复杂的环节，提高商品交易效率，降低交易成本；(2)现货仓单交易将涉及到交易平台建立，标准化仓单设计等，交易产生还需时日；(3)现货仓单交易可收取交易费、手续费、融资费等，是电商和金融交易平台的结合，也是盈利模式的新尝试，中长期待交易量放大后将带来业绩和估值双提升。

　　钢铁交易量破万，现货仓单交易平台顺势而出，大宗商品电商平台战略稳步推进：(1)自12月11日起，钢联电商平台钢铁交易量已数天破万，随着入住钢厂数量的增多以及电商平台融资、支付等的完善，交易量级再次实现突破并非难事；(2)正式推出现货仓单交易平台时交易量预计将远高于当前水平，实现现货仓单交易顺理成章，而后在可预见的未来，分析师将会看到钢联在其它领域如融资、仓储、物流等方面的进展；(3)未来钢联将会形成以资讯信息服务费、钢银融资服务费、金融平台交易手续费、仓储物流等增值服务费为四大块盈利的大宗商品电商平台，从而带来业绩反转。

　　投资建议

　　因现货仓单交易平台未有确定时间点推出，短期对业绩无贡献，维持前期盈利预测及“买入”评级，预计2013-2015年公司EPS分别为0.27、0.36、0.49元，看好钢联电商业务布局，14年在多项新业务的保证下有望迎来业绩反转。

　　超图软件：转向云模式的gis平台软件厂商

　　日期：2014-02-13 来源：申银万国

　　投资要点：

　　超图软件开发和销售地理信息系统(简称GIS)软件并提供工程应用技术开发服务。它所研发的GIS基础平台软件是GIS应用的核心，类似于个人电脑使用的操作系统。我们估计公司约60%的GIS软件收入来自基础平台和行业应用平台软件。A股软件厂商大多开发直接面向最终用户的应用软件，超图软件是国内为数不多的平台软件供应商之一。

　　公司的技术快速进步以及信息安全越来越被重视，在此背景下超图软件与国外竞争对手在市场份额上的差距会缩小；平台软件的用户粘性以及正反馈特性决定超图软件会进一步拉开与国内竞争对手在产品成熟度和市场份额上的差距。

　　预计未来三年国内GIS市场规模仍旧能够保持年均20%的增长速度，其中政府GIS市场稳定发展，企业GIS市场发展更快，大众GIS市场迅猛发展。专业GIS公司和从事地图业务的互联网企业各有擅长的应用领域，不会形成直接的竞争关系。

　　平台软件供应商通过持续技术创新主导以其为核心的产业生态环境。在超图软件的发展历史中，组件式GIS是第一次机遇，共相式GIS是第二次机遇。最新的7C版本构建了GIS云计算架构。公司的业务正在向云模式转型。

　　2013年国土和数字城市领域销售情况较好。此外，公司还进入了地震和文化等新的应用领域。

　　预计2013-2015年收入分别为3.2、4.2和5.2亿元，净利润分别为5500、6000和7500万元，每股收益分别为0.45、0.49和0.61元。

　　DCF模型显示超图软件的内在价值为9.91元。阿里集团收购高德软件的案例说明地理信息业务对互联网平台厂商有巨大吸引力。当前估值看似偏高，但是超图软件仍是有吸引力的并购对象。首次评级为“增持”。