煤炭行业：需求缓慢恢复 港口煤价触底反弹

　　需求缓慢恢复，港口煤价触底反弹，但继续反弹幅度有限节后复工，需求恢复，港口煤价上涨，库存下降。截至2 月18 日，秦皇岛5500 大卡动力煤价格上涨30 元至535 元，我们认为是正常修复。秦皇岛库存下跌至10%至764 万吨，仍处在较高的位置。截至2 月14 日，沿海六大电厂库存天数由38 天回落至20 天，日耗量55 万吨，尽管南方冰雪频现，但与1 月份70 多万吨的日耗水平相差较大。受到需求恢复的影响，沿海煤炭货运指数结束了长达2 个月的下跌，但只是小幅回升1.6%，显示需求的恢复比较缓慢。与港口煤价形成对比的是：产地煤价大范围明显下跌。我们理解为补跌，1 月港口煤价的大跌并未对当时产地煤价产生过多影响。国际煤价仍在下跌通道，印尼煤比国内煤便宜30 元左右。本周钢铁价格下跌0.5%。钢铁库存攀升11%，为近1 年以来的新高。焦煤价格受到钢铁价格走低，需求低迷的影响继续下跌，山西焦煤集团2 月份第二次下调价格50 元左右，我们认为后市仍为弱势。尽管正月15 以后逐渐复工，需求恢复，但考虑到前期资金成本高企等因素对经济低迷走势的发酵，我们预计需求回升程度有限，而国内煤矿供应也将恢复正常，未来动力煤继续回升的动力不足(已经考虑上调铁路货运价格可能带来的价格上涨)。而焦煤、无烟煤价格将仍处于弱势中。板块缺乏基本面的驱动和经济面的驱动，难有较好表现。关注3 月钢铁需求的恢复情况。

　　支撑评级的要点

　　节后港口煤价恢复。节后复工，需求恢复，港口煤价上涨，库存下降。

　　截至2 月18 日，秦皇岛5500 大卡动力煤价格上涨30 元至535 元，我们认为是正常修复。

　　日耗量回升不足，沿海货运指数缓慢回升，显示需求恢复动力较弱。

　　秦皇岛库存下跌至10%至764 万吨，仍处在较高的位置。截至2 月14日，沿海六大电厂库存天数由38 天回落至20 天，日耗量55 万吨，尽管近期南方雨雪天气频现，但仍不及1 月份70 多万吨的水平。受到需求恢复的影响，沿海煤炭货运指数结束了长达2 个月的下跌，但只是小幅回升1.6%，显示需求的恢复比较缓慢。

　　产地煤价大范围明显下跌。我们理解为补跌，1 月港口煤价的大跌并未对当时产地煤价产生过多影响。

　　国际煤价继续下跌中，进口煤仍有优势。受外围市场需求低迷影响，澳洲纽卡斯尔动力煤指数、南非理查兹港现货价格、欧洲指数交易价格分别下跌1%、2%、1%至77 美元、78 美元和80 美元。目前广州港5500大卡动力煤印尼煤比国内煤仍便宜30 元。预计这一差价可能会加大。

　　钢价走低，需求低迷，焦煤价格继续下跌中。本周钢铁价格下跌0.5%。

　　钢铁库存攀升11%，为近1 年以来的新高。焦煤价格受到钢铁价格走低，需求低迷的影响继续下跌，继月初，山西焦煤集团2 月份第二次下调价格50 元左右。

　　投资建议。尽管正月15 以后逐渐复工，需求恢复，但考虑到前期资金成本高企等因素对经济低迷走势的发酵，我们预计需求回升程度有限，而国内煤矿供应也将恢复正常，未来动力煤继续回升的动力不足(已经考虑上调铁路货运价格可能带来的价格上涨)。而焦煤、无烟煤价格将仍处于弱势中。板块缺乏基本面的驱动和经济面的驱动，难有较好表现。关注3 月钢铁需求的恢复情况。