珠海国资改革打响第一枪 5股望接力上涨

　　　　格力电器:2014年增长有看点,中央空调盈利提升空间大

　　格力电器 000651

　　研究机构：中金公司 分析师：何伟,郭海燕 撰写日期：2014-02-14

　　要点

　　2014年收入目标1400亿。增长的主要驱动力来自于:(1)家用空调继续稳健的增长,预期10%;(2)中央空调继续保持快速的增长,期望在110亿的基础上增长到150亿;(3)小家电2013年品牌切换为大松,并进行了产品储备。期望2014年会有快速增长,贡献30亿增量;(4)产业链上游的配件期望贡献30-40亿增量,例如压缩机的外部销售,外部采购的压缩机指定采用格力漆包线等。

　　公司净利润率还有提升趋势。(1)家用空调中变频空调占比会提升;(2)中央空调整体占比会提升。目前中央空调净利润率已经明显高于家用空调。未来光伏中央空调等高毛利产品占比提升,盈利能力会继续提升。(3)产业链渗透率会继续提升。

　　光伏中央空调是中央空调业务一大亮点。(1)直接使用直流驱动的离心机组,效率更高。目前市场上没有同类产品;(2)稳定性好,电网响应速度达到0.1毫秒。围绕这一速度,格力相关的专利就有50多项。(3)投资规模减少,不需要逆变器以及减少光伏面板的面积(能效越高,光伏面板越少)。(4)收入规模扩大,由单一的卖离心机组变为卖整套系统。(5)未来会开发小型光伏中央空调。

　　电商渠道推广较为慎重。(1)公司鼓励各地经销商在各自区域推动电商渠道销售。(2)公司2014年会推出针对电商的空调型号。(3)公司重视电商渠道的发展趋势,但由于有3万家专卖店,故对于推进的速度会有较为慎重的考虑。

　　建议

　　格力不缺乏业绩和技术。珠海国企改革以及格力参观魅族的新闻促使市场关注度的明显提升。维持“推荐”评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)、5.00元(+18%),对应PE8.8x、7.5x、6.1x。