文化传媒：整合大幕开启 两大公司平台将受益

　　主要观点：

　　高层高度重视——韩正亲自推动：此次SMEG 与SMG 整合的背后是上海市市委书记韩正的强力推动，与上海两大报业：解放、文汇新民的合并是同一个原因。文化系统的改革，特别是传媒、文化产业资产资本证券化的过程中，最大的难点往往是因体制原因造成的所有制产权不明晰。且过去的改革往往是由下而上，未得到高层的共识，继而导致了几年前上海文广集团、湖南卫视的第一次整体上市冲关失败。而这次上海文广集团的改革得到了高层的强力推动，是由韩正一手促进的结果，由上而下的改革也有着更小的政治风险，这是此次整合与过去数次最大的不同。

　　明确的时间表——2014 年完成内部整合：韩正已经明确要求大、小文广要在2014 年3 月合并挂牌，2014 年内完成整合。历史上，上海文广集团内部人事、组织关系错综复杂，相互持股结构混乱，一直以来都是改革的“深水区”，而韩正要求在2014 年内完成整合，这一决心不可谓之不大。2014 年内完成内部整合也意味着，资本市场的运作将最早在2014 年底、2015 年初就开始进行。

　　媒体资本运作“超人”——黎瑞刚操盘：此次上海文广集团整体合并、重组的操盘手是集团现任总裁黎瑞刚。了解黎经历的人都知道，他是中国媒体界高管中最会资本运作、最懂市场的人之一，无论黎瑞刚走到哪儿，都曾引领巨大的变革：1、东方梦工厂成为第一个国务院特批的合资电影公司，并在习近平主席2013 年访问美国期间宣布；2、灿星制作通过《中国好声音》颠覆国内电视节目制作市场；3、华人文化产业基金(CMC)在他手下成为目前国内最成熟、实力最雄厚的文化产业基金之一。此次黎瑞刚操盘上海文广集团重组，有很大想象空间。

　　数量不少的优质资产等待注入：上海文广集团是目前国内仅次于央视的第二大文化传媒集团。其整体资产无论从数量还是质量的角度考量，均远超其他各省级文化传媒集团。除了两家上市公司东方明珠、百视通之外，该集团旗下还拥有：即将在今年年内IPO 的上海电影集团、IPO 已经宣告失败但实力不俗炫动传播(喜羊羊的幕后推手)、第一财经集团(国内一线财经媒体)、东方CJ 购物(上海本土网络+电视购物平台)、上海文广演艺集团以及数量庞大的专业的娱乐节目制作队伍(其中一批离职员工为核心成立的星灿制作就是《中国好声音》的操盘团队)，是我国传媒业中涉及面最广，各条战线发展最为平衡的传媒集团。

　　两大上市公司平台将充分受益：通过分析两家公司，我们认为东方明珠的相对百视通市值偏低，大股东持股比例更高，目前公司也有着充沛的现金储备，是更理想的资产注入、并购扩张的壳资源。百视通则会受惠于规避同业竞争的规定，更可能被注入概念更新颖的新媒体资源，因此也值得期待。

　　估值和投资建议：我们认为，一旦完成内部整合，文广集团旗下炫动传播公司符合立即被注入上市公司的条件，这部分资产市值约200 亿元。同时考虑到后续的优质资产注入，我们给予东方明珠买入评级、百视通增持评级。

　　风险提示：收购整合推进慢于预期或者收购失败风险、大盘系统性风险等。