券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

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　　　　苏宁云商:多寡头竞争,整合是大势所趋

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛 日期：2014-02-20

　　事件:

　　据财联社消息,腾讯入股京东一事已经尘埃落定,不日将正式宣布。投资完成后,易迅将被合并到京东。

　　据凤凰网报道,苏宁云商正在与特斯拉展开合作洽谈,此前苏宁云商曾为汽车厂商提供过网站导航引流等服务。

　　评论:

　　与特斯拉展开合作成为股价上涨催化剂。今日股价受公司与特斯拉谈合作事情,上涨7.26%,但消息暂未得到公司确认。公司与特斯拉谈合作仅是消费层面,具体未来合作方式,以及对公司实质影响暂时难以估算,这仅仅是股价上涨的催化剂。

　　腾讯入股京东,掀开电商整合大幕。虽然此消息未经证实,但我们认为未来中国电商进行大规模整合是必然趋势。B2C电商已经从混战阶段逐步发展到多寡头竞争阶段,竞争激烈程度进一步提升。同时,国内网购增速逐步趋缓,而且风投资本投资更加谨慎,长期亏损做流量和规模的阶段已经过去,未来B2C电商将逐步过渡到抱团取暖阶段。

　　腾讯+京东有一定互补效应。1)腾讯角度,腾讯正在重金打造O2O生态链,京东商城的加入,正好可以弥补腾讯O2O生态链上的短板。同时,B2C电商对腾讯依然是一块重要战略资产,腾讯依然需要后端的供应链和服务提供商来保证用户完整的体验。而B2C电商在后端供应链和服务这一块能起到较大的作用。2)从京东角度来看,腾讯在微信资源上将给京东带来一定帮助,这样也弥补了京东在移动端没有市场控制力的弱势。同时,也能在京东上市时给投资者带来更大想象力,有助于提升京东上市估值。总体看,京东可从腾讯获得流量、微信平台、更高上市估值等资源。同时,可以实现京东供应链+微信移动流量的协同。3)从后台仓储物流等角度看,两者互补效应较弱。

　　投资建议:苏宁优势在于其较强的后台仓储和物流体系,60个物流基地和12个小件拣选中心是其核心优势,如果能够与其他电商企业合作,获得流量并进一步提升客户体验,协同效应将会显著体现。维持2013-2015年EPS:0.07,0.05,0.04元,参行业及电商公司估值水平,我们给予苏宁云商2014年线下0.5倍PS及线上1.5倍PS,上调目标价至13.5元,维持“增持”评级。

　　风险提示:2013年收入低于预期,竞争持续加剧,终端需求低迷等。