券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

　　　　中国石化:油品销售业务引入战略投资者,实现混合所有制经营

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇,王晓林 日期：2014-02-20

　　中国石化油品销售业务引入社会及民间资本 。

　　公司董事会通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》,公司油品销售业务将在审计、评估基础上进行重组,同时引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定。董事会授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过30%情况下行使包括确定投资者、持股比例等在内的内容。

　　1. 引入民间资本,发展混合所有制经营 。

　　中国共产党十八届三中全会公报指出:公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度,是中国特色社会主义制度的重要支柱,也是社会主义市场经济体制的根基。公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分,都是我国经济社会发展的重要基础。必须毫不动摇巩固和发展公有制经济,坚持公有制主体地位,发挥国有经济主导作用,不断增强国有经济活力、控制力、影响力。必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展,激发非公有制经济活力和创造力。要完善产权保护制度,积极发展混合所有制经济,推动国有企业完善现代企业制度,支持非公有制经济健康发展。

　　中石化此次将油品销售业务引入社会及民间资本,从而实现了混合所有制经营,符合了国企改革的方向,具有很好的示范意义。

　　通过引入多种投资主体,可以带动公司油品销售业务盈利的提升和业务的增长。中石化目前经营了3万余座加油站,具有完整的销售网络。过去几年,公司单站加油量稳步提升,我们认为还有提升空间;另外,加油站的非油品业务(易捷便利店)也发展迅速。在引入社会及民间资本后,公司加油站网络及非油品业务将会充分发展。

　　2. 油品销售业务重估,带动公司价值提升 。

　　我们在之前的报告《中国石化_跟踪报告:资产重估下的公司价值分析20140113》中对公司各项业务资产都进行了价值评估,其中对加油站业务资产的分析如下:我们统计了收购加油站资产的收购价格情况,泰山石油在2012年完成的两次收购中,收购价格在1200~1700万元。

　　我们估计中国石化加油站资产的平均市场价值为900万元。考虑到公司加油站资产分布较广,且经营情况有所差异,我们认为公司加油站资产的平均价值为900万元。

　　加油站业务资产估算。按照2012年底30836座加油站,单站900万元的市场价值计算,公司加油站业务的市场价值为2775亿元,较账面净值提升60%。如果实现资产重估,将实现较大的一次性投资收益。

　　如果加油站资产的评估价值高于900万元,那么公司该业务资产的评估值将进一步提升。

　　3. 盈利预测与投资评级 。

　　我们对中石化各项业务资产进行了重新估值,并对公司整体价值做了判断。综合对油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值,我们认为公司价值合计7936亿元,折合每股6.81元。

　　我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元。维持“买入”投资评级,给予6.81元的目标价(按照资产价值重估),对应2014年10倍PE。主要理由:(1)央企改革启动,示范意义强;(2)资产重估增值;(3)油品升级受益;(4)页岩气有望取得突破,实现产量快速提升;(5)估值低(对应2014年PE7倍,PB 0.8倍)。

　　4. 风险提示 :原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。