券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

　　　　雪人股份:转型谋局冷链、节能环保产业,二次创业决心坚定

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：肖群稀,徐才华 日期：2014-02-20

　　2月15日晚公司发布公告:1)将“高效节能制冰系统生产基地建设项目”整体调整变更为“高效节能制冷压缩机组产业园”项目,总投资由5.5亿元增加至6.75亿元人民币,新增48800套高效节能制冷压缩机的生产规模,预计实现营业收入(各年平均值)12.8亿元,利润总额2.65亿元,项目预计2016年全部达产。2)全资子公司香港雪人科技有限公司出资1610万元人民币认购瑞典OPCONAB公司在定向增发3000万股的股份。

　　加大投资建设制冷压缩机项目,2016年规划达产产值12.8亿元,相当于再造3个雪人。本次公告将制冰机项目整体变更为压缩机项目,并将投资从5.5亿元增加至6.75亿元人民币,体现出公司进行业务转型,二次创业的决心!根据可研报告,2016年达产后将实现年营业收入12.8亿元,年利润2.6亿元,相当于再造3个雪人。按照公司投产进度安排,2014年下半年达产产能可实现2.8亿产值,2015年达产产能可实现7.2亿元产值,2016年将全部达产。

　　合作方SRM螺杆技术领先,收购资产莱富康品牌认可度高,看好市场开拓前景。1)SRM开启式螺杆压缩机(组):与SRM公司合作研发,应用于冷链物流(中大型冷库)、商业制冷、工业冷冻领域,新产品样机测试效果优异,节能效果、稳定性、环保技术水平国际领先,竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等外资品牌所在的高端市场,定价比外资品牌低15%,具备显著的性价比优势;2)半封闭式螺杆压缩机、活塞式压缩机:来自于收购的意大利莱富康,该公司品牌和技术水平与汉钟精机、比泽尔、复盛同处于第一梯队,产品在冷链物流(中小型冷库)和中央空调领域具备一定的市场影响力。

　　增持OPCONAB公司股权,布局螺杆膨胀机业务,进入节能环保行业。2013年7月雪人认购OPCONAB定向增发3444万股的股份,持股比例10%。本次认购后,公司共计持有OPCONAB股份6444万股,持股比例17.21%,与第一大股东持股比例仅相差0.3%。增持股权之后,公司计划进一步利用OPCONAB的先进技术,全面展开工业制冷、废气余热回收及朗肯循环发电等领域的技术研究与开发。OPCONAB是瑞典著名的绿色能源公司,从事废热回收利用等技术的研究与应用,其产品应用于地热、钢铁、造纸、船用余热发电已经有数十年历史,技术水平领先,项目运行经验丰富。看好雪人与其合作进入余热回收市场的前景。

　　加大投资建设制冷压缩机项目,布局螺杆膨胀机业务,公司转型谋局冷链+节能环保行业,二次创业决心坚定,2014年开始见成效!上调评级至“买入”!公司业务转型布局:制冰机+压缩机+螺杆膨胀机,从收入规模上看,2016年制冷压缩机项目全部达产后,产值16亿元(12.8的制冷压缩机产值+3亿制冰机产值),业务布局和收入规模与汉钟精机、烟台冰轮、大冷股份和开山股份相似。我们预计公司2013~2015年营业收入分别为3.3、4.8和7亿元,EPS分别为0.3、0.36、0.54元,PE分别为50x、40x、28x。公司处于投入期,折旧等费用较高,PE不能反映其真实投资价值,我们按照PS估值,公司2015年合理市值45亿元,相比当前24亿元的市值,还有很大提升空间,上调评级至“买入”。

　　风险提示:压缩机新产品推广进度和效果低于预期。