券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

　　　　中天科技:增发项目进军新能源

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2014-02-20

　　事件:公司昨日发布非公开发行股票募集资金的可行性报告,拟募资不超过22.6 亿元,主要投资项目包括:1)13.5 亿元投向南通经济技术开发区国家级分布式光伏发电示范区150MWp 屋顶太阳能项目;2)5.37亿元投向海缆系统工程项目;3)6000 万元投向新能源研发中心建设项目;4)7033 万元投向高温超导技术研发项目。

　　公司此次拟募集资金总额较大,投资方向符合公司新能源发展方向,为公司长期可持续发展奠定基础。

　　公司传统业务包括光纤光缆、电缆等,过去五年稳定增长,但发展潜力受限。2011 年以来公司进入新能源产业,重点发展分布式光伏、太阳能电池背板、锂离子电池等。子公司中天光伏在光伏储能、分布式电源并网接入、光伏电站系统集成和工程施工、光伏电站建设等环节积累了丰富经验。此次增发项目符合公司的新能源战略,完善公司的多元化业务布局。

　　分布式光伏市场空间广阔,项目将为公司实现异地复制打下基础。根据国家发改委能源研究所等规划,中国分布式发电2012-2015 年复合增长率高达64.7%,2015 年新增装机量6.8GW,建成100 个以上分布式可再生能源应用为主的新能源示范城市。南通150MWp 分布式光伏项目是国家确立的第一批示范区项目,项目实施将有利于公司降低光伏发电成本和积累工程施工经验,为下一步在全国其他示范区承接项目奠定基础。

　　海缆立足高端市场,盈利能力突出。随着海上油气开采、海上风电项目的普及,海缆需求量提升。海缆技术壁垒和市场壁垒都比较高,毛利率一般在30%-50%之间,远高于普通电缆15%的毛利率水平。公司经过近10 年的布局,技术已经达到国际一流水平。市场开拓方面,11 年公司成功打开国际市场,12年和13 年又打开珠海、龙源等国内海上风电项目。此次产能扩充将巩固公司市场优势和规模优势。

　　新能源研究中心建设和高温超导技术研究布局长远。新能源是公司的既定战略方向,技术进步降低成本是关键。公司此前已经在新能源实现多项技术突破,包括ZTT 系列的高性能太阳能电池背板等达到国际一流水平。此次募集资金项目的实施将为公司在节能建筑、智能电网等方向奠定技术基础。

　　业绩预测及投资建议:公司传统的光纤光缆和电缆业务将保持稳定增长态势,而分布式光伏和海缆则奠定公司中长期的可持续发展。考虑到募集项目实施尚未确定,暂不调整业绩。预计公司2013 年至2015 年归属母公司的净利润分别为5.64 亿元、7.04 亿元和8.56 亿元,同比分别增长33.81%、24.94%和21.54%;对应EPS 分别为0.80 元、1.00 元和1.21 元,对应14 年动态PE 为12 倍,具备较高的安全边界,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:新能源补贴政策不及预期、光纤价格快速下滑等。