券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

　　　　新大陆:移动支付O2O ,看二维码

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：熊丹,崔莹 日期：2014-02-20

　　新大陆是我国二维码技术龙头企业,是全球少有的具备二维码核心技术的企业。二维码天生的线上线下同一性特性,为其在移动互联网的大范围推广提供了便利条件。预计2014年二维码市场将迎来较大的突破,特别是在被读式二维码支付方面可能取得进展,或是移动支付领域真正受益公司。

　　投资要点:

　　我们认为最具爆发力的二维码业务在14年迎来机遇。公司现有四大业务:电信BOSS业务,高速公路信息化业务,POS机业务和二维码业务。二维码近年来受益于金税三期(14年试点6个省)、食品溯源、动物溯源等项目,需求有明显上升,随着微信扫一扫对二维码的推广,民用市场有望大范围启动。

　　第三方支付商急需线下支付的途径,二维码支付很可能胜出。移动支付的核心价值是便捷性,需要同时抓住用户和商户两头。不管是香港八达通,还是国内的NFC,所有移动支付为用户提供的核心价值都是便捷性。从商业推广的角度看,一种支付方式想要获得成功,用户数和商户数是最为重要的,占据了这两个,就占领了市场。国内第三方支付的龙头支付宝和微信支付,都希望快速打开线下支付的大门,抢红包、嘀嘀打车补贴等是为了圈住用户,而支付宝和微信账户线下消费缺乏支付途径,IC卡、NFC等牵扯的利益方太多不易推广,而二维码支付可以只在用户、商户和第三方支付之间进行,很可能成为第三方支付的首选,市场可能一触即发,全国几千万商户对二维码扫描枪的需求巨大。

　　POS支付和二维码扫描枪具有协同效应。公司同时具有POS支付和二维码扫描枪两项技术,已经推出具备二维码扫描功能的POS机,客户都是商户具有协同性。全国累计布放各类POS机达1000多万台,公司累计销售40多万台POS机,假设使用POS的商户都使用二维码扫描枪,市场空间达百亿元。

　　电信BOSS软件系统业务稳定。公司占据了中国移动26个省,中国联通14个省,市场格局非常稳定。近年来行业平均增速15-20%,虽然14年中国移动大力建设4G,但公司在该业务的新投入不多,我们认为该业务平稳。

　　公司以快速放量战略为主,抢占二维码市场为先。公司在二维码市场的布局可谓全方位,是国内二维码行业标准的主要起草者,具有市场上唯一的二维码识别ASIC芯片(其他国际大厂以SOC通用方案为主),同时为市场提供芯片、扫描引擎(扫描识别芯片模组)和完整的扫描机具,具有全国范围的经销商合作渠道。从性能上看,扫描引擎和国外大厂的产品已经相差无几,成本更低具有优势。公司作为行业龙头,未来的战略是快速抢占市场为主,公司会同时出售扫描引擎和扫描机具以求快速放量,芯片行业的特性在于固定成本占大头,起量之后成本将迅速摊薄,利润率将有显著提升。

　　公司的二维码扫描枪扫描速度1秒以内,明显快于手机扫描软件,更适合商户长期使用。手机的二维码扫描功能扫描速度和精度比不上专业扫描枪,从打开软件到完成扫描需要7-8秒时间,对于商店并不适合。一个扫描枪的价格也就几百块,我们认为商场不会为了省这么一点钱而都去用自己的手机进行扫描识别工作。

　　POS业务保持快速增长。公司最早以POS业务起家。从历史上看,公司的POS业务一直快速增长,出货量稳居国内前列,前两年增速接近45%。从整个POS行业看,格局已经比较稳固,行业增速在20%。虽然大行采购价格近年来不断下滑,但是下降速度已明显趋缓,目前来看公司POS业务订单情况良好,预计14年POS业务增长可达30%左右。

　　高速公路信息化业务平稳增长。公司在高速公路机电工程上具有很多年的经验,是福建省龙头。目前省内业务大约60%,省外40%。公司未来在高速公路市场继续开拓,同时在铁路、地铁等领域寻求突破,丰富的项目运作和实施经验助公司在该领域获得持续的发展,预计14年增速为10%。

　　地产项目显著增厚业务。公司开发了“新大陆壹号”项目,占地171.2亩,总建筑面积32万平方米,项目为12栋楼房和100多栋联排别墅,已经竣工开始销售,预计会分3年销售完毕,总销售额可能达到40-45亿元。

　　首次给予“强烈推荐”评级。公司作为国内二维码毫无争议的龙头,具有非常强的竞争力,市场前景广阔。预计2013-2015年EPS为0.40,0.63和0.81元(考虑地产项目)。由于业绩来自地产较多,直接用PE估值法不太具有参考意义。从估值角度看,BOSS、POS和高速公路业务适合用PE估值,地产适合直接估值,二维码业绩具有很强爆发性,其稀缺性类似科大讯飞的语音识别,用PS估值方法较合理。2013年我们估计,BOSS业务净利润约4500万,对应PE25,高速公路净利润约4500万,并有扩张预期,对应PE30,POS业务净利润约7600万,对应PE30,合计市值约47亿元,房地产项目市值约15亿元,二维码业务预计2014年收入达3.6亿元,对应PS20倍即72亿元,公司合理市值在134亿元。

　　风险提示:二维码支付方式不为第三方支付商以及银行所接受;用户的使用习惯培养需要时间过长