券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

　　　　兴森科技:公司迎战略拐点,踏上高速成长之路

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：熊俊,毛平 日期：2014-02-20

　　非公开增发实为变相股权激励。公司公告拟以16.42元/股价格非公开增发募资4亿元,一半由公司核心中高级管理团队认购,一半由战略投资者认购;限售期为36个月。我们认为,此次增发实为变相股权激励,锁定期限达3年,更体现了此次激励是公司在踏上战略拐点之时“聚人气、做实事”的办法,将为公司长期成长护航。

　　战略之一:PCB传统业务配合4G基站设备建设有望迎来快速好转。公司宜兴厂去年开始产能爬坡,预计亏损3000多万;预计年底已接近盈亏平衡。4G投资中基站设备先行,预计将在下半年之前完成首批布局;高层板大量使用将使得公司新扩产能获得快速上量机会(包括华为、烽火、中兴等通讯设备厂商均为公司核心客户),并在未来实现上量-盈利-产品优化-盈利改善-高弹性的过程。

　　战略之二:军品业务迎合国防安全大趋势有望迎来爆发增长。我们认为2014年为国防安全元年,未来军品型号将显著增加(提升样板需求)。公司专门成立军品事业部,已获主要客户认可并供货,产品质量与交期是此高毛利领域获胜的关键,预计有望获得高速成长。

　　战略之三:IC载板未来5年的增长保证。IC载板是半导体封装最关键材料,国内基本依靠进口,年需求量约40亿美金;预计亦是芯片国产化重要扶持领域。公司目前已逐步导入正式批量生产订单,预计年内有望实现量产突破。我们测算,以目前单条载板产线达产有望实现近亿利润;未来公司将重点发展此领域,有望视调试进展扩产。

　　维持增持评级,目标价25.5元。未来战略规划足以支撑长期快速发展,预计13-15年收入12.7、17.2、26.0亿,净利润1.2、1.9、3.2亿,EPS为0.52、0.85、1.43元。给予14年PE30倍,目标价25.5元。

　　风险提示:宜兴厂放量受阻;IC载板进展低于预期。