券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

　　　　大冷股份:冷链行业复苏,公司业绩弹性高

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨,吕娟,吴凯 日期：2014-02-20

　　调研结论:经过新任管理层一年多磨合、股权优化重构后,市场仍担心大冷业绩释放能力,而我们认为,需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏,大冷布局国内冷链产业最完整,约70%利润来自于冷链相关产业,业绩具备高弹性,预计2013-2015年EPS为0.43、0.54、0.72元,参考行业平均估值及自身成长性,给予2014年27倍PE,目标价14.58元,首次覆盖给予增持评级。

　　冷链行业复苏背景下业绩具备高弹性:消费升级、安全意识提高推动冷链需求快速增长,而国内现代冷库占比仅10%左右,按照《十二五农产品冷链物流发展规划》要求,冷库有效供给不足,加上政策又吸引多方加大冷链投入,冷链行业开始复苏,而大冷布局冷链产业最完整,约70%利润来自于冷链相关产业,业绩具备高弹性。

　　管理层换届提升公司治理能力、股权优化增强盈利能力:换届带来执行力、接单能力增强,2013年四季度新接订单同增30%以上,带动主业利润超35%增长;实施一系列股权加减法,处置大连佳乐股权,追加武汉新世界制冷和冰山集团进出口投入,与三菱重工合资生产离心压缩机。

　　富士冰山受益自动售货机微信支付,短期边际效应有限:考虑微信支付对自动售货机销售的推动效应,预计富士冰山2014-2016年CAGR为50%,仅新增投资收益220、616、1296万元,虽然微信支付短期边际效应有限,但是这一创新模式依托大平台,仍然提升公司估值溢价。

　　风险提示:冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。

　　股价催化剂:冷链扶持政策出台、电商持续加大冷链物流投入。