券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

　　　　隆华节能:业绩有望连续两年翻倍,节能环保一体化平台

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：佘炜超,熊伟 日期：2014-02-20

　　13年业绩位于预告上沿:实现营业收入7.29亿元,同比增长76.6%,实现归属上市公司净利润1.13亿元,同比增长98.3%,位于业绩预告的上沿(80-100%),符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案,拟每10股转增10股、派息1.6元。此外,公司预告2014年1Q业绩:实现净利润约1745-2148万元,同比增长30-60%。

　　石化、小电力市场迅速渗透,本部冷凝器业务爆发式增长:剔除11-12月并表的中电加美增厚,我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%,主要受益于:1)13年首次进入中石化中低压空冷采购体系,同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快,抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元,同比增长~80%;2)虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期,但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透,我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元,同比暴增160-200%;

　　中电加美业绩略超预期,合并报表导致应收款上升:中电加美2013年实现净利润约4856万元,同比增长45%,超出承诺业绩(4500万元)约8%,显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元,主要由于四季度合并中电加美报表,其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高;

　　在手订单翻三倍,“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发:公司13年底的在手订单达到约26.6亿元,比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多,增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看,随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进,公司业务增长的动力将由单一的节能装备(冷凝器)切换到节能、环保、运营三轮驱动,转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商;

　　2014年业绩有望再次翻番,环保产业平台外延扩张加速,继续推荐:公司公告1Q业绩增长30-60%,我们提示1Q是中电加美的传统淡季,增长主要由本部业务贡献,此外滨海项目尚未贡献收入,由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动,公司业绩将逐季度大幅提升,预计全年实现净利润2.2亿元,在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面,公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”,通过并购联手1-2家优秀企业,加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE,我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下,公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元(40x 2014PE),继续推荐!