旅游行业：休闲游异军突起 打破成长桎梏

　　从国内从旅游行业的发展趋势来看，消费升级主要体现在地域和形态两个维度上：即国内到国际的地域拓展、以及观光到休闲的形态演进。早期的旅游消费停留在国内观光的初级阶段，模式单一且价值链短，接待和提价的能力决定了景区盈利的天花板。

　　而向休闲的转型在既定时空下衍生出消费深度这一维度，行业发展由平面走向立体，从根本上打破了上述两大桎梏的制约。 休闲游的快速发展主要取决于：1)财富增加带来的消费升级；2)在线旅游发展带来的显性成本下降。根据国际经验，人均GDP 超过6000 美金后休闲游将进入爆发式增长阶段，目前我国人均GDP 约为6100 美金，行业进入休闲游时代的根本条件已然满足。

　　另一方面，OTA 的快速发展，使得在需求端，代理成本和时间成本的下降将拓展产品的受众覆盖面，打开下游的市场空间；在供给端，大数据的深度挖掘将帮助企业实现广告的精准投放和针对个性化需求的私人定制。供需两端信息不对称的瓶颈被打破后，企业的核心优势从资源垄断转变为对消费者需求的理解，更好的产品和更低的价格将会进一步地催生下游的需求，行业由此进入一个全新的发展阶段。

　　此外，闲暇时间增多、人口流动性增强、人们对旅游期望的改变以及政策支持等因素也为休闲游的发展提供了较好的外部环境。 国内旅游消费的渗透率已达临界点，未来细分市场有望出现趋势性拐点。具备爆发式增长潜力的细分市场主要有国际观光游和国内休闲游，其中休闲游作为另一种更高层级的消费方式，已逐渐被国内消费者接受。

　　从旅游消费数据上来看，中国的休闲度假游比重只有20%，远低于旅游发达国家50%左右的水平，但休闲经济已具备了相当规模，且呈现出蓬勃发展的势头。现阶段国内休闲游业态众多，其中休闲度假和主题公园，是我们认为较为成熟、且具备良好成长空间的商业模式。 休闲度假：以客户体验激发潜在消费，模式升级打开盈利空间。

　　和观光游"能否来"的关切点不同，休闲度假景区的核心在于"留多久"以及"是否再来"。良好的顾客体验有助于激发其消费欲望，而品牌忠诚度的培养不仅能够提高重游率，同时也会一定程度降低游客的价格敏感性，从而提升景区商业的整体盈利水平。

　　乡村古镇是现阶段国内最具发展潜力的度假景区模式，中青旅旗下的乌镇拥有最好的客户体验，异地项目古北水镇的的成功试运营验证了其模式的可复制性；而丽江旅游通过定增募资建设藏文化风情体验区，试图构建集"吃、喝、玩、购"于一体的大型商业旅游步行街，在潜在消费需求的挖掘上值得期待。

　　主题公园：门票潜在市场超过200 亿元，产业链延伸进一步提升附加值。2012 年亚洲主题公园接待量增速最为明显，前20 大主题公园的接待量约1.08 亿人次。按照我们保守估算， 国内主题公园的潜在客户约1.6 亿人，仅门票收入一项，涉及市场规模就有望超过200 亿元。

　　此外主题公园还将实现产业链的延伸，通过传媒、商贸零售、品牌授权等方式，带来多元化收入，实现盈利模式升级，重点推荐宋城股份。 个股方面，我们对涉及标的进行了梳理，综合考虑到转型进度、公司资质、休闲游转型对盈利增长的贡献度和业绩弹性等方面因素，推荐排序分别为：中青旅、宋城股份、中国国旅、丽江旅游、金陵饭店和云南旅游，建议投资者予以长期关注，适时配置。