华泰柏瑞基金柳军：蓝筹价值股并非毫无机会

　　对于2014年a股行情，华泰柏瑞基金指数投资部副总监柳军分析表示，股市对于成长股的追求不会改变，但投资者将会逐渐回归对成长性的投资价值评估。蓝筹价值股也并非毫无机会可言，资金利率的阶段性改善，对大盘价值股或许是一个好消息。

　　柳军分析表示，不可否认，从过去引领中国经济快速增长的地产周期来讲，中国已开始步入地产周期的尾声。适度从紧的货币政策已执行有2-3年的时间；经济增速也从过去的两位数增长进入到7-8左右的平台区间；通货膨胀指标也进入长期均衡水平；工业出厂价格指数连续20多个月处于负值；上市公司整体盈利增速下降，整个宏观经济的基本面也难以找到支撑指数走强的动力。虽然从国际经验看，日本在过去经济增速下一台阶的时期，其代表指数也获得了不错的表现，但这背后有上市公司盈利增长作为支撑。反观国内，中国经济已开始降速转型调整经济结构。在转型的过程中，不适合新的经济增长方式、产能严重过剩、负债水平高的行业和上市公司遭到投资者的抛弃也不足为怪，部分股票的成长空间受到抑制。从长期来看，这些股票缺乏成长空间，只能依靠较高的分红水平维持对资金的吸引力，未来投资者将其与永续债券定位相当，股价缺乏波动性。

　　他认为，2013年股市的结构分化，与中国经济的结构调整叠加以移动互联网为代表的新经济力量的崛起是分不开的。对于2014年，相信股市对成长的追求是永恒不变的，但不意味着蓝筹价值股毫无机会可言。新兴事物在导入初期都能获得足够的眼球和想象空间，但投资需要平衡收益与风险，推高股价的同时也推升了风险，即使是新产品都会有销量的天花板，何况一个新兴行业，也会有自己的成长边界，而这个边界的扩张是需要有持续的可预期的盈利增长不断支撑向外推展。因此，投资者将会逐渐回归对成长性的投资价值评估。成长股的行情，将逐渐从面向点集合，同时随着ipo重启，成长股的稀缺性也将有所降低。

　　柳军进一步分析表示，经历了2013年的“钱荒”之后，投资者对风险的意识也逐渐增强，“违约风险”能否打破“刚性兑付”，是投资者对大盘指数避而远之的重要考量风险因素，这也是地产金融行业尽管盈利状况仍然可观，但估值水平就是上不去的原因之一。客观地说，这个风险是存在的，但大面积爆发的可能性比较低。首先，政策是有底线的，结构转型是大方向，但前提是风险可控；其次，与次贷危机不同，解决次贷危机的最终结果是负债从私人部门转移到政府部门，政府部门应对违约的方法和能力要多得多。反观国内，地方政府和融资平台的债务违约的概率将比较低，顶多是点状爆发而已。因此，当前价值股对风险因素有过度反应嫌疑。市场利率水平的高企，一方面与“去杠杆”过程中资金紧张有关，更重要的原因可能是银行资产负债表的调整所致，表外资产和负债纳入表内，对资金的消耗增加，增加了银行吸收资金的压力，这种压力虽然会持续存在，但随着对表外资产和负债的消化，也不会出现明显的骤升，而在这一过程中，也会出现阶段性改善，利率水平出现一定水平的下降，流动性的改善，对大盘价值股或许是一个好消息。