改革预期升温 民营医院掀起并购潮

　　信邦制药：贵医集团化发展的资本平台

　　医疗服务板块：贵州省医疗竞争格局较好，依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式具备强大的生命力和可复制性。

　　内生性增长：(1)收入方面：目前白云医院500张，在建1000张；肿瘤医院700张，在建1000张，二院已经收购成立，乌当刚开业。未来三年医院病床数将从目前的1900增长至4500张(肿瘤医院700张增至2500张，白云500张增至1500张；乌当500张；安顺300张)；(2)净利率方面：肿瘤医院净利润率不足6%，参考同类医院的情况，肿瘤医院是净利润率较高的专科医院，参考独一味收购的四川红十字肿瘤医院、复星医药收购的南洋肿瘤医院情况，其合理净利润率应该在20%，提升空间巨大。

　　外延式增长：贵州省医疗资源相对缺乏，民营资本方面，除了科开几乎没有竞争对手，科开这几年的发展、新建医院的情况来看，依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式体现了强大生命力。

　　制药板块：5大核心品种入选基本药物，14年开始放量。新版基药目录中，信邦共计17个品种入选，其中益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊等5大主力品种首次入选，14年招标年，基本药物招标启动，预计制药板块15年会有30%的增速。

　　投资建议：重组成功后，预计14-15年净利润分别为1.43、1.79以及2.4亿，目前股价对应14年PE39倍，我们认为医疗服务板块依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式具备强大的生命力和可复制性，科开成立之初就作为贵医的对外投资平台，借道资本力量，将更具扩张性。其作为医疗服务板块中我们最看好的标的，成长性突出，唯一风险在于资产注入的不确定性。综合考虑风险与收益，我们上调评级至推荐。

　　风险提示：增发尚有不确定性。