价格齐回升+收储望破冰 稀土7股蠢蠢欲动

　　包钢股份:确立资源平台的战略定位

　　包钢股份 600010

　　研究机构：兴业证券 分析师：郭毅,兰杰 撰写日期：2014-02-25

　　投资要点

　　集团承诺明确了包钢股份将作为集团的资源整合平台:(1)公司具有白云鄂博主东矿原矿石排他性购买权,而且购买主东矿原矿的价格主要参考铁矿石原矿价格,并未考虑稀土的价值;(2)公司未来有望整合包钢集团铌、钪、钼、铝、铅、锌等有色金属资源和煤炭资源;(3)成为包钢集团内唯一的稀土原料供应平台。

　　短期来看,选矿厂能够贡献7个亿的利润较目前钢铁的利润水平大幅提升,未来如果轻稀土行业管制政策能够放开,公司稀土矿价定价市场化后利润还有进一步提升的空间。长期来看,随着白云鄂博主东矿的逐渐枯竭,资源含量巨大的尾矿库的开发势在必行。在巴润矿业和尾矿坝相继注入后公司开始逐步向资源类企业转型,未来有望受益于集团对内蒙境内煤炭有色等资源整合,目前PB仅为1.8倍,远低于A股其余稀土上市公司,股价仍有一定向上空间,暂不考虑增发对公司业绩的影响,预计13-15年EPS为0.03、0.06、0.08元,维持“增持”评级。

　　事件:

　　包钢集团承诺,包钢集团拥有的矿产资源及其开发项目将优先注入包钢股份,包钢股份为包钢集团铁、有色金属、煤炭等上游矿产资源及相应产品的唯一整合方。

　　包钢股份将使用现有尾矿场地、浓缩池等设施建设尾矿造浆、分级、磨矿、尾矿浓缩输送等系统,并利用现有选矿工艺设备逐步建设相关产品的深加工生产线,最终实现尾矿资源的综合开发利用。

　　点评:

　　集团承诺明确了包钢股份将作为集团的资源整合平台:

　　集团对两个上市公司未来的定位更加明确。包钢股份为稳定钢铁主业的同时将逐步向资源类公司转型,而包钢稀土则主要在稀土加工上继续延伸重点向稀土应用的下游延伸。鉴于包钢集团在内蒙的优势地位,预计增发完成后包钢集团将利用筹集到的124亿资金继续整合和开发内蒙境内的资源,并将成熟的项目陆续注入上市公司。目前来看集团已经拥有了20亿吨的煤炭储量(焦煤和动力煤各10亿吨)和一定储量的锡、铜、钼、钨等有色金属资源,考虑到集团对公司的定位,不排除未来集团将煤炭和有色等资源注入上市公司的可能。

　　作为集团资源整合的平台,公司将显著受益(1)公司具有白云鄂博主东矿原矿石排他性购买权,而且购买主东矿原矿的价格主要参考铁矿石原矿价格,并未考虑稀土的价值;(2)公司未来有望整合包钢集团铌、钪、钼、铝、铅、锌等有色金属资源和煤炭资源;(3)成为包钢集团内唯一的稀土原料供应平台。

　　受益未来尾矿浆关联交易定价的趋势性抬升

　　包钢股份将使用现有尾矿场地、浓缩池等设施建设尾矿造浆、分级、磨矿、尾矿浓缩输送等系统,并利用现有选矿工艺设备逐步建设相关产品的深加工生产线,最终实现尾矿资源的综合开发利用。

　　集团将包钢股份作为尾矿资源综合利用的平台,未来公司将不仅能够供应尾矿浆,还将向深加工延伸,进入稀土精矿环节,长期来看,我们认为包钢股份与包钢稀土尾矿浆关联交易定价将趋势性抬升,这将使得尾矿库的资源价值得到充分体现。尾矿浆关联交易定价的提升主要是由于:

　　一、尾矿库开发比主东矿有天然的优势:(1)没有稀土资源税,高达60元/吨;(2)省了150公里的运输费用,约30元/吨;(3)不用开矿;(4)没有破碎、磨研环节。即矿产资源开采主要环节的费用都省掉了,而且稀土7%的品位还远高于主东矿。

　　二、两个上市公司之间尾矿浆关联交易定价将更为公平合理,充分体现稀土尾矿的资源价值。

　　三、如果公司向尾矿的深加工延伸,进入稀土精矿环节,由于稀土精矿有明确的市场价,将不再需要尾矿的定价公式,这样将有望实现完全的市场化定价,包钢稀土之前占有的稀土资源价值的利润将转移到包钢股份。

　　综合看,公司增发完成以后将成为全球最大的稀土资源企业,同时还存在综合开发铌、钪等资源的潜力。公司也将成为集团未来在内蒙古整合煤炭和有色金属等其余资源的平台,业务将从原来的钢铁逐步转向资源类为主的企业。短期来看,选矿厂能够贡献7个亿的利润较目前钢铁的利润水平大幅提升,未来如果轻稀土行业管制政策能够放开,公司稀土矿价定价市场化后利润还有进一步提升的空间。长期来看,随着白云鄂博主东矿的逐渐枯竭,资源含量巨大的尾矿库的开发势在必行。在巴润矿业和尾矿坝相继注入后公司开始逐步向资源类企业转型,未来有望受益于集团对内蒙境内煤炭有色等资源整合,目前PB仅为1.8倍,远低于A股其余稀土上市公司,股价仍有一定向上空间,暂不考虑增发对公司业绩的影响,预计13-15年EPS为0.03、0.06、0.08元,维持“增持”评级。

　　风险提示:稀土矿浆价格难以提升,尾矿库开发进度较慢、开发成本较高