本月电影票房已突破三十亿 八股分食蛋糕

　　光线传媒:业绩短期波动无碍长期增长前景

　　光线传媒 300251

　　研究机构：国海证券 分析师：张广荣 撰写日期：2014-01-30

　　事件:

　　1月27日,光线传媒发布2013年全年业绩预告,公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润较2012年同期增长0%-10%,盈利数为31022万元-34124万元。

　　点评:公司2013年全年净利增长略低于预期,但公司正稳步向国内领先的传媒娱乐集团迈进,业绩短期波动无碍长期增长前景。

　　四季度电影票房表现清淡导致2013年全年业绩略低于预期:公司预计2013年全年净利润为31022万元-34124万元,即预计四季度当季净利润为7165-10267万元,少于市场普遍预期数额约5000万元。净利润低于预期的主要原因是公司四季度电影业务表现略清淡,艺恩数据显示,公司当期电影《四大名捕2》的最终票房约为17113万元,同属贺岁档的电影《私人订制》则在2014年前获得了65494万元的票房。不过,总体而言四季度公司业绩虽然略逊于普遍预期,但依然处于波动的合理范围之内。

　　尽管公司2013全年净利增长有限,但强势确定了公司龙头电影制作公司的地位:如果让时间回到2012年三季度,几乎没有人能够预测到2012年四季度《泰囧》票房的大爆发,正是由于《泰囧》多项创记录的表现,才让公司2012年净利增长达到了76%。然而,《泰囧》这样的电影投资在全球范围内中也属少有,其收益率具有不可持续性和极大的偶然性,因此在分析中我们应视其为超常值。假设剔除《泰囧》的超常表现,公司2012年实际的净利增长率不超过30%,而公司2013年前三季度的净利润则较2012年增长则达到74%--这显示,由于《泰囧》的票房表现太好,让公司2013年的进步从某种程度在数值上被掩盖和低估了。我们认为:一部电影偶然的超常规表现是不可持续以及难以预测的,对公司整体业绩、综合实力的把握,更加依赖于多部电影投资组合的收益情况。公司通过2013年的表现,已经强势确定了国内电影制作公司龙头的地位--2012年公司还只是一匹黑马,而在2013年公司则已经成为公认的龙头。观念之间的转换,是公司电影业务实力大幅提升的结果。

　　2014年是公司的电影“大年”,将全力冲击40亿票房:2014年是公司的电影大年,全年将发行约15部电影,总体票房目标40亿元。2014年公司电影片单包括:《爸爸去哪儿电影版》(少量参股投资)、《港囧》(《泰囧》续集,原班人马打造)、《同桌的你》、《分手大师》(邓超导演制作)、《我的情敌是超人》(九把刀、蔡智屏制作,《那些年我们追过的女孩》原班制作人团队)、《谋面》(刘德华、黄渤主演)、《左耳》、《秦时明月动画片》、《赛尔号》以及可能上映的超人气网络小说《盗墓笔记》、《诛仙》电影版。除了已经被各大投资方看好的几部大片之外,我们看好《秦时明月动画片》、《赛尔号》可能会成为公司2014年票房的黑马,这是因为:1、两部都是超人气动画片的电影版,具有广泛的观影基础;2、《爸爸去哪儿》电视节目的火爆已经证明了随着这一波“婴儿出生潮”的到来,与儿童相关的文化概念将持续升温;3、海外特别是美国市场数据显示,动画片票房占总票房比例通常达到15%,而国内仅为5%左右,具有巨大的爆发空间。

　　公司IPO股票将在2014年迎来解禁,有高释放业绩动机公司大小非将在2014年迎来解禁,在2013年大幅上涨之后,股东具有一定的套现动机,因此公司也有较强的做高全年业绩的意愿。正如我们上一次点评文中所述,公司前期游戏投资的天神互动的借壳上市如若成功,公司将获得超过6倍的投资收益,总体投资价值超过7.5亿元。且公司此前投资的公司除了天神互动,还有新丽传媒、欢瑞世纪,如果后两家公司也成功上市,会为光线带来不错的投资收益。综上,公司有能力有资源做强2014年全年业绩,在公司释放业绩的动力较强的情况下,公司2014年全年业绩有着较大保障。

　　维持“买入”评级:我们看好公司成长为国内领先传媒娱乐集团的增长前景,预测公司2013~2015年EPS为0.66元、1元、1.24元,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧风险、投拍电影票房低于预期风险等。