本月电影票房已突破三十亿 八股分食蛋糕

　　省广股份:收购雅润获有条件通过,打造平台引入更多优质伙伴

　　省广股份 002400

　　研究机构：广发证券 分析师：赵宇杰 撰写日期：2014-02-21

　　事件:

　　公司现金及发行股份购买雅润并募集配套资金事项获证监会有条件通过。

　　点评:

　　省广收购雅润首次采取股权方式,希望打造为省广股权收购的成功案例, 在产业内形成标杆效应和赚钱效应,从而吸引更多业内优质企业愿意加入省广这个大平台。我们判断省广已并购公司整体表现不错,其中北京合众传播、广州旗帜、上海瑞格、青岛先锋业绩预计表现强劲;公司后续外延并购规模会稳步上台阶。

　　我们看好省广持续开发获取大客户能力,同时随着省广整合多元化营销服务能力增强和优质客户增加,客户间交叉推广和协同效应也在显现,我们认为省广后续在数字营销(赛铂互动)、体育营销(合力唯胜)、娱乐营销(省广收购的北京合众参投电影版《北京爱情故事》,初尝娱乐营销)方面将会加强布局和强化。东风日产和恒大集团旗下恒大冰泉都是省广提供策划创意与营销传播服务的品牌,省广推进恒大足球与东风日产的自主品牌启辰汽车的战略合作,权益包括恒大胸前广告、恒大指定用车、恒大足球文化建设等。

　　公司今年媒介代理收入会有不错增长势头,收入规模上去,反过来会带动毛利率继续往上提升。一方面是在原有14个事业部基础上新增4个事业部, 会新增开拓不少媒介代理客户;另一方面省广内部考核指标有调整,由过去重毛利率转为考核收入、毛利、净利三个指标,会鼓励大家把媒介代理收入做上去,前提是必须要盈利。

　　品牌管理是省广获取优质客户的入口,这个能力在不断强化。《中国品牌白皮书》发出,对省广品牌管理业务是进一步强化。恒大冰泉是省广品牌管理客户,省广在积极开发其媒介代理业务,有不确定性。但可以看到省广获取、开发大客户能力在增强。

　　维持“买入”评级。我们假设雅润于14年5月并表,14年和15年股本按完成雅润收购后的4.03亿股本计算(增发新增0.17亿股,随着后续股价上涨,增发股本还会减少),不考虑后续新的并购,2013~2015年省广EPS 分别为0.75元、1.11元、1.46元,当前股价对13~15年PE 分别为55倍、37倍、28倍。我们目前对省广2014~2015年的利润预测为4.45亿、5.87亿,如后续完成广州旗智剩余股权二次收购、上海雅润业绩超预期,或进行新增并购,省广业绩将具有弹性并有望超预期。

　　风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。