证监会力促券商产品创新 券商股盈利前景可期

　　中信证券：自营、经纪业务同比大幅改善，投行业务拖累短期业绩

　　研究机构：平安证券 日期：11月5日

　　投资要点

　　事项：中信证券2013年前三季度营业收入103.35亿元，同比上升27%，归属母公司净利润36.97亿元，同比上升26.6%，EPS0.34元。平安观点：

　　自营业务大幅改善是业绩收入增长的最重要原因：

　　前3季度公司自营业务收入41.82亿，同比提升64%，源于公司资产处置的收入增长以及市场回暖因素。采用归因分析，自营业务收入增长贡献总收入增长的75%。

　　经纪业务收入大幅增长是收入增长的另一重要原因：

　　前3季度公司经纪业务收入36.2亿，同比上升61%，主要是由于整个市场股基交易额同比大幅提升42%，股基市场份额6.13%与去年同期相比上升39个bp，融资融券等创新业务反哺传统经纪业务的效果非常明显，佣金率0.083%与去年同期相比上升6.6%。采用归因分析，经纪业务收入增长贡献总收入增长的63%。

　　单季度公司经纪业务收入16.7亿，环比上升72%，主要原因是市场的股基交易量环比上升了32%以及市场份额提升所致。

　　投行业务对公司业绩拖累较大

　　前3季度，投行业务收入6.6亿，同比下滑52%，主要是由于IPO停发的原因。

　　采用归因分析，投行业务收入增长贡献总收入增长的-33%，对于当期业绩拖累较大。但公司有效的报审项目为34家，如IPO开闸后投行业务收入有望恢复并支撑公司业绩增长。

　　投资建议：

　　中信证券经纪、资管、债券承销、融资融券等多项业务指标均排名行业第一，短期由于融资成本以及IPO停发等因素对公司业绩造成一定影响。但公司由于资源和管理层优势，未来受益行业大发展的趋势非常明显。13/14年PE分别为26和20倍，PB1.51倍和1.45倍，估值低于行业平均。给予“推荐”评级。