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　　水晶光电:高清化促产品升级,蓝宝石或成新支柱

　　水晶光电 002273 电子行业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2014-01-13

　　投资要点

　　水晶光电是全球光学膜龙头。公司以光学低通滤光片和红外截止滤光片作为拳头产品,两者合计占公司营收的90%左右,销售量均居全球首位,另外,伴有蓝宝石LED衬底和微投模组等新爆发增长点。

　　公司不断丰富自身产品,加速升级传统产品并纵向拓宽产品种类。公司受益智能终端、安防监控、车载摄像等领域摄像头高清化趋势,产品升级为蓝玻璃IRCF和单反单电用OLPF,极大提升产品毛利,支撑公司未来两年的业绩快速增长,实现公司股价的戴维斯双击。

　　蓝宝石LED衬底、微投等新产品将进一步提升公司业绩增长的爆发性。受益于LED照明应用需求反转,公司蓝宝石衬底作为核心材料面临市场需求急速扩充,公司已有再扩产计划;公司同时掌握LCOS和DLP两大主流技术,通过与以色列视频眼镜设计公司合作完善产品,未来有望分享智能穿戴市场爆发式增长。另外,蓝宝石作为手机屏幕保护盖片或将实现,届时需求量将大幅增加。

　　收购夜视丽反光材料公司,多业务并举发展。夜视丽公司主营反光材料,应用领域与公司现有产品应用领域完全不同,但生产工艺核心技术类似,从而在产生协同效应的同时降低了某一行业下游需求波动对公司业绩产生较大影响的风险。

　　公司在新产品研发和成本控制上具有明显优势。公司在成本控制、产品成品率方面始终领先同行。公司在自主创新和新产品研发上保持较大投入,研发费用占比高达5.5%。

　　公司2013-2015年盈利增长主要来源:(1)2013年主要来自蓝玻璃IRCF国内手机厂商供货和蓝宝石衬底满产供货;(2)2014-2015年主要来自应对LED衬底及手机屏保盖片应用需求的蓝宝石产能扩张和视频眼镜配件模组应用的上升。

　　预计公司2013-2015年净利润分别为1.08/1.72/2.35亿元,同比增长-27.08%/59.19%/37.02%,对应EPS分别为0.29/0.46/0.63元,目标价20.61-22.90元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:(1)安防监控摄像头及车载导航摄像头等高清化趋势明确,但具体实施进度或受累于前期改造投入成本过高、汽车前装成本提高等原因而被推迟;(2)单反新品推出进程迟于预期,导致公司OLPF产品在其产业链供应份额增长低于预期;(3)智能穿戴作为新型消费电子在用户中的接受度具有不可控性,对于人们生活的革命性意义相比于智能手机可能相差甚远,致使智能穿戴出货量不及预期,进而导致对微投产品的需求量低于预期。