年内手游市场望冲180亿 概念股发展空间巨大

　　华谊兄弟：14年电影制作发行规模再上台阶，手游、电视剧业务值得期待

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　　研究机构：群益证券(香港)分析师：胡嘉铭撰写日期：2014-02-28

　　结论与建议：

　　公司2013年实现净利润6.67亿元，同比增长172.74%，业绩表现预期。公司先后收购了银汉科技、浙江常升和浙江永乐，14年电影制作发行规模再上台阶，手游和电视剧业务值得期待。公司年初两度减持掌趣科技股权，约3.6亿元投资收益可大幅增厚1Q业绩。

　　我们预计公司2014-2015年实现净利润8.30亿元和9.76亿元，YOY增长24.5%和17.6%。按增发后的股本摊薄计算，EPS分别为0.68元和0.80元，P/E为36倍和31倍。公司积极构建“电影、电视、艺人经纪和游戏”四大业务板块，打造综合性影视传媒集团，竞争优势明显。继续给予“买入”投资建议。

　　13年净利增172.74%：公司发布业绩快报，2013年实现营收20.13亿元，YOY增长45.2%，净利润6.67亿元，YOY增长172.74%，每股EPS0.55元，业绩表现符合预期。4Q13营收和净利润分别为9.90亿元和2.55亿元，YOY增长45.9%和131.16%。公司业绩大幅增长的主要原因是：电影《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》取得较好的票房收入；电视剧、艺人经纪及相关服务和影院等主营业务稳定发展；出售掌趣科技部分股权获得大额投资收益。

　　2014年电影制作发行规模继续提升：公司2013年累计制作发行8部影片，实现电影票房超过30亿元，较12年的21亿元同比增长43%，保持民营公司第一的地位。其中《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》和《私人订制》位居年度国产票房排行榜前十。公司14年计划新制作发行10部影片，除了已上映的《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》、《前任攻略》外，还有钮承泽的《军中乐园》、管虎的《老炮儿》、顾长卫的《微信时代的文艺爱情》、张婉婷和罗启锐的《三城记》、程耳的《旧社会》、成龙主演和监制的《曼哈顿》《狼旗》、彭浩翔的《人间小团圆》将在5月上映，其另一部其执导的《撒娇的女人最好命》也将在14年上映。

　　此外，公司还参与投资了大卫·阿耶指导，布拉德·皮特主演的《狂怒》。

　　14年游戏、电视剧业务有望发力：公司积极构建“电影、电视、艺人经纪和游戏”四大业务板块，打造综合性影视传媒集团。13年7月收购手游公司银汉科技50.88%股权，已获证监会有条件审核通过，并将在1Q合并报表。银汉科技旗下热门手游《时空猎人》、以及新游戏《神魔》表现抢眼，预计银汉14年的利润贡献将较之前的承诺有大幅提升。同时，13年收购的浙江常升和浙江永乐影视，可加强公司自身在电视剧业务方面的短板。2014年受益于并购带来的增益，手游、电视剧两大业务板块有望正式发力，与电影和艺人经纪业务一起，推动公司业绩增长。

　　1Q14业绩有望大幅增长：公司年初两度减持掌趣科技股权1540万股，约有3.6亿元的投资收益将在1Q14入账，加上银汉科技并表因素，预计1Q14业绩同比将有大幅增长(公司1Q13净利润为1.61亿元).

　　盈利预测：我们预计公司2014-2015年实现净利润8.30亿元和9.76亿元，YOY增长24.5%和17.6%。按增发后的股本摊薄计算，EPS分别为0.68元和0.80元，P/E为36倍和31倍。

　　风险提示：电影档期和票房收入、电视剧销售价格、以及游戏流水收入具有较高的不确定性。

　　凤凰传媒：公司拐点确立，多元化支点形成

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　　研究机构：广证恒生咨询分析师：王聪，殷睿撰写日期：2014-01-07

　　有别于市场的观点：

　　经历一年时间的多元化铺排，公司拐点已经确立：(1)文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元，考虑到公司2013年已上交的税金，2014年税收返还高达近8000万；(2)大力开发职业教材，成为教育出版的新增长点；(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型，数字教育、游戏和影视开始贡献利润，均是公司未来亿元级收入培育对象。

　　投资要点：

　　文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元。12月底财政部公示延续文化企业增值税和营业税优惠政策的通知，公司有两大利好：(1)未来三年免收相关书籍出版、发行、印刷增值税；(2)2013年已征税款将于2014年全额返还。因此公司在2014年还有额外近7000万元的退税返还款，共计增厚EPS0.05元。

　　大力开发职业教材，开辟教材出版新增长空间。《国家中长期教育改革和发展规划纲要》预计2015年职业教育人数达到3600万人，职业教育教材需求增至3亿本。目前公司出版职业教材720种，发行量只占江苏省职教需求的30%。凭借公司在普通教育教材教辅独家供货的市场地位，职教市场占有率提升潜能非常大。

　　新媒体布局成形，利润贡献进入快车道：

　　数字教育高速发展。公司2012年率先实现数产业盈利，2013年该业务增长进一步加快，全年有望实现倍增：(1)拥有全国领先的3D教学技术，创壹软件上半年同比增长200%，全年有望突破5000万收入，(2)学科网注册会员2000多万，会员学校超过2.5万所，2013年开始收入，基本实现盈亏平衡；

　　游戏业务蒸蒸日上，游戏利润有望破亿。公司今年收购了两个游戏公司慕和网络以及都玩网络，两个公司在收购公告中承诺2013年净利润不低于4409万元5600万元。慕和网络主推海外市场，中国风游戏深受海外市场喜欢；都玩网络多款游戏先后被国内网游巨头独家代理，日活跃玩家数超过60万。两家游戏内容优质，完成业绩可能性非常大。

　　凤凰传奇影业牵手关锦鹏，电影业务有看点。凤凰传奇影业优势在于电视剧业务，年均6部产量，且收视率均位于前列，著名作品包括《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子也不留》等，与中央电视台、湖南卫视、江苏卫视等一线电视台有长期合作关系。

　　2014年公司签手香港关锦鹏制作2部电影，计划拍摄4部电视剧，承诺2014年利润2496万元。从近期电影市场偏爱文艺风的趋势上看，两部电影的票房值得期待；加上公司多年从事电视剧制作的经验，B2B业务模式成熟，业绩兑现的可能性很大。

　　文化Mall开张，文化地产龙头雏形渐现。公司是全国最早推进文化mall的传媒集团，13年底公司第一家文化mall在苏州工业园区正式运营，预计年均收入4000万元。公司目前仍有14个在建项目，预计在明后两年陆续投放。由于公司是全国著名的文化内容制造商，文化mall盈利模式的成熟将加大公司拿地优势，极具向上空间。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.51元，对应25、22、20倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：文化mall建设进度低于预期；新媒体业绩无法兑现。