券商评级：暴力洗盘暗藏升机 23股逢低大胆增仓

　　　　万科A:b转h方案获批或成为估值修复催化剂

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李宗彬 日期：2014-03-04

　　中国证监会为万科B 转H 亮绿灯。

　　中国证监会于3 月3 日核准万科赴香港交易所上市。此前,万科于2013 年1月推出B 转H 方案,拟将13.1 亿股(占公司总股本的12%)B 股以介绍方式在香港交易所主板上市。经股息调整后,公司将股东现金选择权的每股对价从13.13 港元下调为12.91 港元。华润集团、GIC、惠理将作为第三方,购买执行现金选择权的B 股股东的持股。

　　赴港上市对公司而言充满积极意义。

　　我们认为完成在香港上市,是万科融资渠道多元化的重要一步,对改善公司资本结构、支持公司国际化战略具有深远意义。同时,万科B 转H 申请获批,好于市场预期,或反映监管层对房地产业的态度变得更为友善,并再次确认了中央政府对房地产业的市场化监管思路。

　　估值处于历史最低水平,反映过度悲观预期。

　　由于市场担忧商品房销量和价格急剧下降,万科股价自2013 年6 月以来已回调45%,当前股价对应2014 年市盈率仅3.9x,远低于2008 年(11.2x)和2011 年(6.1x)房地产行业低谷时的水平。但我们认为中国房地产市场在2014 年将总体保持平稳,预计万科销售额将达到2,100 亿元,同比增长23%。此外,小开发商资金状况紧张,土地市场可能在2014 年出现并购机遇,万科有望凭借充足的现金(Q313 达371 亿元)和畅通的海外融资渠道受益。

　　估值:维持“买入”评级,目标价13.68 元。

　　我们基于2014 年预测每股收益1.71 元和8.0x 目标市盈率,给予公司12 个月目标价13.68 元,较公司2014 年末预期NAV 有30%折价。