券商评级：暴力洗盘暗藏升机 23股逢低大胆增仓

　　　　江淮汽车:业绩可继续快速增长,电动车有助提升估值

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2014-03-04

　　业绩简评

　　2014年公司实现营收336.2亿元,同比增长15.47%;实现归属母公司净利润9.17亿元,同比增长85.39%,对应EPS为0.71元。此前,公司曾公告称13年归母净利润预增80%左右,最终业绩略超预期。

　　经营分析

　　盈利能力大幅提升带来业绩高速增长,“以效益为中心”取得显著成果:公司13年总销量为49.57万辆,同比增长6.59%,这一增速并不突出,公司收入增速15.5%也较为正常,但公司归母净利润增速却高达85%,这突显了公司盈利能力的大幅提升。2013年公司综合毛利率为16.2%,同比提高1.38个百分点,公司净利率为2.77%,同比提升1.04个百分点。自13年以来,公司全面贯彻“以效益为中心”,公司在研发平台化、目标成本管理、营销体系等方面都做了诸多改革,这也是公司盈利能力提升的主要原因。公司的管理改善仍在持续,效益提升也仍有空间。

　　MPV和轻卡是核心业务,未来也仍然是主要业绩增长点:2013年年中,公司发展战略调整为“做强做大商用车,做精做优乘用车”,公司未来将着重“减量增质”,突出发展公司传统优势业务——轻卡和MPV。近年以来,公司轻卡一直增速较快,市场份额持续提升,今年公司还将对扬州基地的皮卡业务加大投入,这一短板的补足将帮助公司轻卡业务获得更大成长空间。在MPV领域,近几年来主打家用市场或者宜商宜家的经济型MPV蓬勃发展但公司一直缺乏此类产品,这是公司MPV业务增长停滞且份额持续下滑的主因。今年公司将在蒙城基地投产首款经济型MPV产品,这也将完善公司产品种类并带动公司MPV业务恢复增长。

　　S5销量有所提升,S30加入有望使SUV业务实现高速增长。公司的瑞风S5自去年上市以来一直不温不火,但近期销量已有改观。1月份公司SUV销量达到4945辆,而此前S5月销仅3000台左右。据了解,1月份S5销量基本为终端实销数,销量较好一方面是因为春节前旺季因素;另一方面,在公司持续强化营销力度下,S5终端需求也确实有所起色。我们预计未来S5销量月均有望稳定在3500-4000台左右,待二季度自动挡版本上市后,S5销量仍可能有一定提升。此外,公司另一款SUV产品S30也有望于二季度上市,届时公司SUV销量将再上新台阶,全年SUV业务也可贡献盈利。

　　轿车销量也有起色,和悦A30月销已达3000台左右。受3.15事件影响,公司去年轿车销量出现下滑,全年销量累计11.5万辆,下滑16.5%。尽管如此,得益于公司的持续改进以及二代车型的陆续上市,公司轿车业务也正逐渐走出阴影,今年有望重回增长轨道。值得特别说明的是,去年10月份上市的新车型和悦A30月销已达3000台左右且市场口碑不错,预计其未来销量至少可以稳定在这一水平。

　　2014年仍将保持快速增长。公司年报提出的2014年销量目标为55万辆,增长约10%。我们认为这一目标稍显保守,公司实际增长有望超过这一目标。一方面,公司有传统优势的轻卡业务将继续保持较快增长,SUV业务由于此前基数较低且今年有S30加入也将成为主要的增量来源,另外轿车、MPV业务也将有所增长。详细的分拆可见文后所附表格。

　　电动汽车价廉物美,且已进入北京、上海目录,商业化有望继续领先。此前,我们一直强调江淮在新能源汽车领域具有独特优势,公司的纯电动轿车价廉物美、成熟可靠且商业化全国领先,自2010年上市以来,累计销售超过5000台。近期,公司第四代纯电动汽车IEV4又已进入上海目录,进入北京目录也指日可待(作为生产企业,江淮已入选,但车型未尚未公布)。由于公司电动汽车产品本身已较为成熟,进入北京、上海的示范意义也不容忽视,我们认为公司电动汽车有望在新能源发展大潮中继续保持领先地位,我们预计公司今年电动车销量至少可达2000台。

　　与时代出版传媒战略合作,涉足O2O有利于提升公司品牌影响力和市场竞争力。公司另外公告已经于时代出版传媒签订《战略合作框架协议》,合作内容主要包括:1、品牌合作:江淮可利用时代出版文化内容资源优势,加大自身宣传力度;2、平台合作:采用OTO模式,利用时代出版传媒打造的社交网络平台“时光流影Timeface”,打造自己的消费引导和网络售后服务平台;3、拟建丝绸之路汽车行活动,提升品牌知名度。我们认为与传媒公司展开合作,是公司品牌营销方面的新尝试,深度“触网”有利于公司提升品牌认知度,在一定程度上也有利于促进公司产品销售。

　　盈利预测

　　我们预测公司2014-2015实现净利润14.39、18.93、21.37亿元,同比分别为增长58.5%、31.6%、12.9%,对应的EPS分别为1.12、1.47、1.66元。

　　投资建议

　　我们一直认为江淮是整车板块中具备较好成长性的公司之一,公司战略重心聚焦传统优势业务,全面贯彻“以效益为中心”将继续保障公司业绩获得快速增长。不仅如此,公司还是安徽省国企改革的先行者和受益者,电动汽车也具备商业化领先优势,最近又开始同传媒公司合作涉足O2O,公司未来发展可谓不乏亮点,这些也都有望成为公司估值提升的催化剂。

　　公司当前股价对应2014年仅8倍PE,明显偏低,我们维持公司“买入”评级,目标价为11-13元,对应14年10-12倍PE。