券商评级：暴力洗盘暗藏升机 23股逢低大胆增仓

　　　　三川股份:水表龙头,静侯智能水表业务高速增长

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：徐建花 日期：2014-03-04

　　强烈看好未来几年我国智能水表行业发展趋势。当前我国智能水表渗透率很低,不足15%,远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率,其次政策面存在重大驱动力,年初发改委住建部联合发文要求2015年底前,设市城市实行居民阶梯水价,户表改造和新建住宅积极推行智能化管理,受益于此预计智能水表应用进程有望提速。假设智能水表渗透率2020年达到50%,推算14-20年智能水表销量CAGR 达25%。行业龙头必将充分受益。

　　公司是全国最大水表厂商,机械表和智能基表产量全国第一,智能表产量全国第一梯队,13年智能成表增速高达40%以上。我们认为智能水 表行业一旦爆发,预计公司最为受益,最大优势在于其渠道网络,当前全国4000余家县级以上水务公司,1400多家均是公司长期稳定客户。其次是技术优势, 公司在业内首家成立博士后流动站,也是首家评定为国家级企业技术中心公司。其三,产能已做好充足准备,迎接智能水表行业爆发。

　　外延式扩张值得期待。公司过去两年展开的收购主要有机械水表竞争对手, 下游水务企业,智能水表软件等领域,包括温岭甬岭水表,鹰潭水务,余江水务,国德软件。当前公司账面现金约5亿元,13年初公司确立智能水表战略转型,未来收购大概率应在智能表领域进行。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-15年EPS 为0.66、0.92、1.23元,智能水表利润占比分别为50%、57%,65%,即2013-15智能表贡献EPS 为0.33、0.53、0.80元,机械表贡献0.33、0.39、0.43元。采取分部估值,智能表业务参考同行14年29倍PE,基于未来2年业绩有望高速增长预期和公司显著渠道优势,给予25%溢价,即36倍PE,对应19.08元。机械表业务参考机械传统板块给予14年12倍PE,对应4.68元,综合目标价23.80元。维持公司买入评级。

　　风险提示:政策推进低于预期导致智能表增速低预期;竞争加剧致毛利率下降。