LED产业将迎“爆发年” 行业复苏

　　LED产业将迎“爆发年” 行业复苏概念股备受青睐

　　由于农历年后LED照明需求回升，加上3月起国际品牌厂的背光拉货接力，台湾LED厂商开工率近期显著回升。台湾第二大LED芯片厂璨圆预计，3月开始营收表现可望逐步回温；封装大厂亿光的产能利用率已升至85%，订单能见度也回到1个月水准。

　　此外，李嘉诚透过维港投资入股Nanoleaf，开发出纳米LED 灯泡产品。李嘉诚亲自“玩灯”，令投资者对LED 灯概念股另眼相看。港股市场多只LED 照明概念股股价抽升。6日港股LED板块中，雷士照明(02222.HK)涨9.63%、真明丽(01868.HK)涨4.09%。此前摩根大通发布报告看好LED照明需求爆发，并认为拥有庞大网点的雷士照明最有优势。

　　美国去年淘汰白炽灯政策进入第三阶段，一度引发行全球LED 灯行业爆发，但对中国市场来说，2014 年才是重要的一年。雷士总裁吴长江年初指出，节能替换将是一个大市常摩通则称，LED 行业将受惠内地主流照明产品加快采用，相信将令LED 封装及LED 照明组件成本下降。而且，由于价格下降，令LED产品的竞争力提高，因而有望出现新一轮替换周期。

　　中银国际认为2014年将是LED第一个真正意义上的照明年，产业链上、中、下游都将受到下游需求拉动，产业整合及新模式演化将成为行业主题，分析师建议关注澳洋顺昌(LED芯片开始放量，由传统企业开始成功切入LED行业，有望成长为特色芯片供应商)、三安光电、聚飞光电、洲明科技(小间距显示占比上升，电商渠道明年开始在照明方面发力，公司将直接受益渠道模式的创新)，另外可以关注德豪润达的基本面在明年上半年可能出现拐点及倒装芯片量产进度。

　　业内则预计3月起在补库存等因素推动下，LED行业有望再现高景气。在LED照明放量的初期，最先受益的是拥有渠道优势的灯具厂商：阳光照明 为国内传统灯具龙头，与飞利浦、三安光电 形成合作关系，拥有经销商、分销商3000多家；长方照明 的LED照明封装产能第二，拥有一级代理商150家、分销商超过1000家。

　　LED迎黄金增长期 把握三大投资主线

　　LED公司去年在股市中，走出一波大行情。今年走势依然引人关注。在2014春季·高工产研新兴产业投资策略会议上，产业人士和资本人士对2014年的LED行业发展依然持乐观态度，但比较关注业绩披露后能否支撑高位股价。高工LED产业研究所所长张宏标认为，LED行业2014年将进入一个新的黄金增长期。LED投资应把握三大主线，即上游(蓝宝石材料)、照明领域的投资机会和行业兼并整合的机会。而根据瑞银策略组的判断，两会过后，市场将可能面临季报披露业绩低于预期的风险等，但不会改变行业景气，建议重点关注LED行业的相关投资机会。

　　LED爆发年关注蓝宝石、照明“LED行业2014年将进入新一轮的黄金增长期。在今年，新一轮的行业并购将快速展开。”在前日召开的2014春季·高工产研新兴产业投资策略会议上，高工LED产业研究所所长张宏标认为。对各界而言，LED依然充满投资机会。

　　他介绍称：经过多年的发展，整个行业到了临界爆发点。电源、散热等问题，都得到了较好的解决，LED性价比远远超过荧光照明。从出口数据看，在2013年每季度都有3%以上的增长。出口额超过10亿元的出口公司，在厦门有一家。超过1亿元的公司已经超过50家；出口额超过1000万的，超过了500家。

　　他从投资角度分析，LED行业布局上游是衬底、外延片、芯片；中游是封装；下游是应用。上游中，蓝宝石衬底是未来的发展方向。5年前，中国蓝宝石行业总规模是2个亿左右人民币，目前已经超过12个亿。

　　而高工LED产业研究所发布的一组研究数据显示，去年上游芯片领域产值超过70亿，张宏标认为，2014年产值有望达到100亿，增幅超过40%。

　　松禾资本投资总监冯志伟分析指出：从去年开始，L E D行业增长非常快。对风投企业来说，一个行业有40%-50%的增长，已经有足够多的投资价值。

　　此外，LED照明应用也充满机遇。“今年LED行业发展形势非常好。在2015年，照明行业总产值在应用领域的比例将超过整个行业的80%，照明是这一轮新发展的主要动力。”张宏标对LED下游应用行业也充满乐观，认为2013年国内LED应用产值超过2000亿元。而根据瑞银集团对照明龙头厂商的跟踪调查，2013年四季度飞利浦LED照明业务收入同比增长48%，欧司朗亦表示LED照明业务2013年四季度销售额同比增长28%。另外，根据台湾地区LED相关公司公布的2014年1月份营收情况来看，普遍显示出淡季不淡的态势。

　　张宏标总结今年的L E D投资主线认为，2014年LED产业投资应把握三大主线，即上游的蓝宝石材料投资机会、照明领域扩张的投资机会和整个行业兼并整合的机会。

　　业绩回调不改LED长期发展南都记者注意到，多位产业人士和资本人士对2014年LED行业的业绩，能否支撑住2013年大涨后的股价，持观望态度。一旦业绩无法支持高股价，则股市中LED相关个股面临短期回调的压力。

　　瑞银证券判断，两会过后，市场将可能面临一些风险，例如政策、经济、IPO发行以及年报、一季报披露业绩低于预期的风险，但瑞银证券认为，短期的系统性风险并不会改变行业景气，相反，如果因为系统性风险而导致股价下跌，反而提升板块的吸引力，所以仍然建议重点关注LED行业的相关投资机会。

　　总体来看，业内多数人士认为，未来数年LED依然面临高速发展。华泰证券研究员周毅乐观地认为，到2020年LED整个行业产值有望突破万亿。对此，高工产业研究院院长(财苑)张小飞博士对万亿规模持一定的怀疑态度，但他认为逼近8000亿可能性较大。

　　所以，尽管面临回调压力，但投资人士依然看好LED行业的投资价值。瑞银证券看好三安光电、聚飞光电和阳光照明。

　　在前日论坛现场，高工产业研究院首次在深圳发布上市公司及新三板挂牌企业评级，来评价企业的综合发展能力。据介绍，国内针对上市公司的综合实力评级机构目前还处于空白状态。据透露，在LED行业中，聚飞光电评分居首位。南都记者昨日获悉，前20名公司为：聚飞光电、瑞丰光电、奥拓电子、勤上光电、三安光电、长方照明、鸿利光电、洲明科技、联建光电、万润科技、利亚德、乾照、远方光电、联创光电、茂硕电源、雷曼光电、华灿光电、士兰微、国星光电、德豪光电。

　　阳光照明 为国内传统灯具龙头

　　来源：方正证券

　　发展与转型并举长期看好公司前景2014年，全球LED应用市场有望保持40%以上高速增长。一方面受益于全球“禁白”政策不断推广，节能灯及LED灯市场份额将快速提升；另一方面，伴随LED灯成本降低及效能提升，LED较之节能灯的比价关系明显改善，预计LED在全球照明市场的渗透率将从当前10%提升到2016年的50%水平，市场迎来快速增长良机。

　　公司作为全球LED应用产品主流供应及品牌商，有望最大化受益行业高景气度。2014年公司LED产能有望实现翻番以上增长，随着全球范围内LED需求快速增长，公司作为率先布局该项业务的贴牌供应商及品牌商，成为最明确受益者之一。

　　公司在高速发展的同时积极调整发展模式，力争在未来竞争中抢占战略制高点。2014年的重要看点在于公司对渠道大客户的开拓和梳理，未来通过打造多元化渠道降低运营风险是公司一项重要举措。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2013~2015年净利润增长率分别为22.37%、48.11%、24.05%，实现EPS分别为0.40元、0.59元、0.73元，维持公司“买入”评级，建议中长期关注公司投资机会。

　　三安光电：行业景气持续，LED业务稳定成长

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮

　　点评：

　　合纵连横持续，行业地位进一步加强：公司进行大手笔的资本运作，一方面开启外延式扩张步伐，拟使用自筹资金不超过23.52 亿新台币(约5.06 亿人民币)认购台湾璨圆光电私募股票，完成后将拥有其19.9%股份，成为其第一大股东;以自有资金2200 万美元收购美国Luminus100%股权;另一方面启动芜湖二期非公开发行，拟募集不超过33 亿元资金，增添内生式发展动力。同时，公司积极与产业链下游企业展开合资合作，公司与深圳珈伟光伏照明股份合资成立LED 应用企业，与深圳兆驰股份签署采购总金额达5 亿元的芯片采购框架协议。与阳光照明成立合资子公司，公司已经在产能扩张、海外市场开拓、核心专利授权网络布局、下游出海口确认等方面进行战略布局，初具国际大厂气象，未来必将成为全球LED 产业分工中的重要参与者。

　　盈利预测及投资评级：公司作为国内LED 行业龙头，在资本投资、研发能力、技术水平、客户资源上的优势将构筑其护城河，公司已进入国内电视背光、室内外照明等主流产品应用领域供应链，受益于LED 背光国产化率提升、LED 照明需求爆发的大趋势。我们给予公司2013-2015 年每股收益0.76、0.96和1.20 元的盈利预测，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;公司外延式扩张因海外政策法规限制受阻带来的风险;人力资源成本上升带来的风险等。

　　和而泰：致力长远，智能控制器仍大有可为

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：程兵

　　投资逻辑：

　　溢价收购彰显管理层信心，财务良好提供发展筹码：我们看好公司长期的发展，其一大股东致力公司长期发展，年中溢价收购创投股东800 万股股份，持股比例提升到25%，进一步提升控制权，也显示出对公司未来经营的信心;另一方面公司财务状况良好，充足的现金以及低于行业10-20 个百分点的负债率水平，都为公司的发展提供了筹码。

　　智能控制器仍大有可为，汽车电子、智能建筑、LED 控制器拥有广阔的前景：从智能控制器行业发展方向来看，公司应重点投入汽车电子、智能建筑、LED 等业务，未来仍大有可为：1)汽车销售量稳定增长，单车电子价值提升将推动中国汽车电子产业保持15%的年均增速，而国产化率的提升有望推动汽车电子保持20-30%的增长，超过500 亿的汽车电子控制器市场也有利于公司的进一步成长;2)国内智能建筑未来整体保持20-30%的增长，特别在智能化程度较低的插座、开关、窗帘等领域内，联网功能的增加将进一步提升控制产品的空间;3)LED 照明快速渗透，欧美有望率先实现LED 照明控制，打开增长的空间。

　　估值与投资建议：

　　我们给予13-15 年EPS 0.403 元、0.676 元、0.925 元的盈利预测，净利润分别同比增长53.55%、68.07%、36.75%，持续看好公司未来在智能建筑、LED 控制器、汽车电子等领域内的扩张，以及长期战略性布局，给予“买入”评级，目标价21 元，对应31X14PE。

　　风险：公司业务拓展低于预期。

　　德豪润达：家电俱往矣，期待LED腾飞

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高小强

　　受多因素影响，家电俱往矣

　　望今朝，还待LED腾飞公司已完成LED“芯片、封装、应用”三大环节垂直一体化布局，LED业务值得期待。

　　1)芯片环节，公司已购置MOCVD设备80台套，部份MOCVD设备经调试后量产，产能开始释放，芯片营收1.68亿元，同比增长536.55%。新产品研发进展顺利，倒装芯片“北极光”已开始小批量出货。

　　2)封装环节，虽然行业毛利率直线下降，但是作为LED产业链的一个重要环节，能起到协同作用。

　　3)应用环节，和雷士照明强强联合，目前公司生产的LED照明产品已进入雷士照明的渠道销售。2013年上半年LED应用产品营收同比增长60.79%。

　　短期业绩受政府补贴减少影响，但LED垂直一体化值得期待，维持“谨慎推荐”

　　目前，整个LED下游需求旺盛，随着技术提升，产能进一步释放，LED业务有望维持较高的增长。

　　鸿利光电：照明需求升温 产能增加

　　类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：朱志勇

　　LEDinside最新市场报告指出，2012-2014年，随着各地区白炽灯禁用效益逐步发酵，LED灯具开始进入居家照明市常因为发光效率提升和LED灯具价格下跌，消费者接受程度逐渐提升，LED照明渗透率也随之提高。2013年，中国地区居家照明市场规模将达到5，941百万美元，成长达36%，其中LED居家照明市场规模将达到814百万美元，增长96%，预计占全球24%。

　　未来产能增加

　　随着需求的回暖，公司产能有扩张需求。LED行业未来延续整合趋势，一些规模小技术落后的企业将被淘汰。这将有利于具有竞争优势企业发展。在目前行业需求上升的情况，公司未来产能的释放情况较为乐观，这也是公司未来成长的主要动力。

　　瑞丰光电：电视背光增速放缓，照明业务成长迅速

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮

　　背光成长恐有限，LED照明为未来主要增长点：全球液晶电视增长放缓，未来两年估计会维持在每年2亿台左右水平，且新增液晶电视中，LED渗透率目前已达到90%以上，产业相对成熟，产业链匹配变动不会很大，公司此方面成长空间恐有限。但伴随LED照明终端价格的不断下降，目前LED灯与节能灯价差已下降至2倍左右，部分低价产品价差已低于2倍，由此刺激了LED照明市场的迅速启动，我们估计今年通用照明LED渗透率10%左右，相对去年5%大幅增长，而明年渗透率有望达到20%。公司作为中游封装环节将显著受益，这从公司今年LED照明业务收入中已得到体现，但应注意行业竞争激烈带来的毛利率下滑的风险，我们后续会持续关注。

　　盈利预测及投资评级：在海外需求放缓、经济整体下行的大背景下，全球液晶电视销量不佳，公司大尺寸背光业务恐成长有限，但TV背光领域壁垒较高、产业链相对封闭、下游客户规模较大，也为公司提供一定的业绩保障并具备一定的抗风险能力。LED照明未来两年成长迅速，公司将受益。

　　风险提示：LED行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期，新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

　　澳洋顺昌：金属物流业务环比改善，LED项目释放业绩在望

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：金嘉欣

　　此前我们多次分析提及公司LED设备获得淮安市政府较高的财政补贴，根据公司公开的资料显示每台机器的财政补贴约占公司机器采购成本的83%(公司采购成本约1200万元左右)，该补贴根据公司设备折旧计入报表，补贴的已经陆续到位，使得公司LED项目的运营成本大幅降低; 公司3季报提及，目前公司的5台设备已经全部实现量产，同时7-9月份公司LED项目公司实现营业收入1088万元，LED业务单季度已经实现盈利。该进度符合我们此前判断，公司设备的高补贴使得其项目成本大幅降低，较快实现盈利符合我们预期。

　　根据目前进程，2014年是公司LED项目业绩释放年。

　　由于目前对公司5台LED设备刚刚实现量产，2013年第3季度已经实现盈利，该项目对公司业绩影响我们暂未进行估值，如果考虑到该部分业绩贡献，公司当前股价对应2014年的动态PE将低于同类型LED公司，因此建议投资者关注LED业绩释放使得公司估值切换契机。

　　重点关注事项股价催化剂：(正面) 公司LED项目顺利量产并提前盈利，业绩贡献超预期。