重磅政策勾画文化产业钱景 7股坐政策火箭

　　华策影视:担忧过度,成长前景未变;维持买入

　　华策影视 300133

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,刘智景,方竹静 撰写日期：2014-03-11

　　最新事件

　　华策影视于2月28日公布了2013年业绩快报,净利润增长21%,低于我们此前预测的30%。自业绩快报公布后,该股已回调20%左右(而上证A股指数同期下跌3%),因市场担忧电视剧行业前景和华策的增长前景(因其核心业务高度依赖于电视台的发行许可费用)。我们会见了华策影视的管理层,会议要点总结如下:1.2013年盈利不及预期主要是由于电视剧《封神英雄榜》从75集被缩减为50集,因而收入贡献低于预期。管理层认为这属于一次性事件,将不会对其它电视剧产生影响。2.华策正在积极向电影领域拓展。公司已成功获得《小时代》第三、四部的联合发行权,将于7月份首映。《小时代》系列去年实现票房人民币8亿元左右,我们认为续集也有良好表现潜质。3.收入结构多元化。目前电视剧的发行许可收入占华策总收入的90%左右,公司计划在未来3-5年内,实现发行许可收入占总收入50%-60%的比重,而其它收入来自艺人经纪/电影/广告等与内容相关的业务。4.完成对克顿传媒的并表。华策影视已于2月底完成了对克顿传媒的并表;公司年产电视剧1,000集/市场份额15%,已巩固行业领先地位,而位居第二的企业市场份额仅为其一半。2013年以来,华策还在探索与下游电视台合作等其他商业模式。

　　潜在影响

　　华策影视从2013年以来一直加速扩张其价值链。我们看好公司重点关注内容、在全产业链获取价值以打造领先娱乐集团的策略。维持买入。

　　估值

　　我们将2013-15年每股盈利预测下调7%-8%以反映电视剧业务收入/利润率的下滑,并相应地将我们基于PEG的12个月目标价格下调7%至人民币38.09元。

　　主要风险

　　电视剧/电影销售收入低于预期。