中国联通启动4G商用 12股拉开上涨帷幕

　　中国联通:业绩高速增长,构建3G+4G协同业务应对挑战

　　中国联通 600050

　　研究机构：招商证券 分析师：周炎 撰写日期：2014-03-05

　　中国联通公布年报,13年实现收入3037亿元,同比增长18.5%;归属母公司净利润34.4亿元,同比增长45.4%,合EPS0.16元,业绩符合预期。4G时代,公司依托网络优势构建3G+4G一体化业务应对挑战,且混合所有制改革有望给公司带来新的活力。预计14-16年EPS为0.24/0.29/0.32元,维持“强烈推荐-A”。

　　3G业务持续高速增长,规模效应不断体现。公司3G业务发展规模实现新的突破,全年新增3G用户4614万户,收入规模达到927亿元,同比增长50.2%,成为公司收入第一来源,并拉动移动业务的快速增长。成本方面,折旧及摊销占收比下降0.5个百分点,运营及支撑成本占收比下降1.3个百分点,管理费率下降1.3个百分点,规模效应不断体现。

　　明确3G+4G协同发展战略。尽管公司已获得TD-LTE的牌照,但FDD-LTE仍是联通未来坚定的技术发展方向。目前HSPA+网络已全面铺开,没有必要大规模建设TD-LTE网络,只需在热点地区进行数据容量的扩充即可。在获得FDD牌照后,可凭借传输网上的提前布局迅速部署FDD-LTE网络。4G时代,联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE制式,网络优势依然存在。

　　混合所有制改革有望给联通带来新的活力。自十八届三中全会提出国企改革以来,国企在混合所有制改革方面快速推进。国有资本、管理层持股和民营资本以接近1:1:1的方式筹建新公司的混合所有制尝试,将在电信行业内展开试点。联通作为弱势运营商在国企改革上态度积极,有望凭借混合所有制改革给企业带来新的活力。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。4G时代,联通依托网络优势构建3G+4G一体化业务应对挑战,且混合所有制改革有望给公司带来新的活力。预计14-16年EPS为0.24/0.29/0.32元,目前股价仅对应14年PE14倍,PB0.9倍,处于估值底部,维持“强烈推荐-A”。目标价4.30元,对应14年18倍PE。

　　风险提示:行业竞争加剧、销售费用超预期、资本开支压力、“营改增”对业绩带来的影响。