城市群构建大格局 城镇化激活新机遇（附股）

　　TCL集团  （000100 股吧,行情,资讯,主力买卖）：奋起直追，彩电业务还大有改善空间

　　2011年，公司营业收入608亿元，同比增长17%；归属于上市公司股东净利润10.13亿元，对应每股收益0.120元，同比增长134%；扣除非经常性损益后的净利润3.97亿元。我们参加了公司的业绩交流会，进一步了解了公司经营情况。

　　评论：

　　1、2012年公司彩电业务大有改善空间，将同时改善产品销量和结构。基于日本彩电企业全球战略衰退、大量市场空间空出的机遇，公司将在3D电视上奋起直追，2012年彩电销量目标增长27%。

　　2、市场敏感度不足是彩电业务落后的主要原因。对于智能电视，公司态度保守，更多关注电视的基本功能和性价比。

　　3、研发实力大幅增强，为智能时代做好储备。2011年公司研发投入9.5亿元，同比增长33%；新增专利申请1959件，同比增长95%。

　　4、华星光电产能和良品率爬坡期，不确定性因素增多。我们估计华星光电完工后固定资产每年折旧18亿元。但正外部效应预期预期带来政府补贴。

　　5、有息负债大幅增加，利用人民币升值控制财务费用。为减少融资成本，未来公司将增加美元贷款，利用人民币升值对冲利息费用。

　　估值与建议：预计公司2011-2013年EPS为0.12/0.15/0.17元(重要假设：华星光电亏损获得弥补)，目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为16x和14x。考虑到公司当前的盈利主要以非经常性损益为主，且公司承担具有正外部效应的面板项目。(中金公司何伟郭海燕于奔)