第三方支付受限 银行估值依然承压

　　⊙中信证券

　　央行近日推出旨在规范支付领域风控举措，不仅维护了银联作为主要转接清算机构的地位，同时也会减轻“各类宝”对银行存款的分流压力。目前对于第三方支付机构的监管，央行仅在2010年6月发布过《非金融机构支付服务管理办法》，同年颁布实施细则，主要涉及支付机构的申请设立等一般性规章制度，相对于目前的业务现状已落后。

　　《支付机构网络支付业务管理办法(征求意见稿)》早在2012年1月就开始征求意见，本次据称已是第三次征求意见。据易观智库的统计数据显示，2013年全年中国第三方支付机构各类支付业务的总体交易规模达到17.9万亿，同比增长43.2%，其中线下POS收单和互联网收单分别占比59.8%和33.5%，均远高过央行之前公布的全国电子支付业务29.46%的增速。

　　移动支付新政仍未落地 影响可控

　　从去年底开始，监管机构一直在调研互联网金融企业，我们推测将出台系列性监管框架：1、央行规范监管旨在控制风险，因为电商企业的金融业务经营范围并不完全规范，当规模过大时容易产生风险；2、约束互联网金融类企业，尤其是爆发式增长的第三方支付企业，避免其对现有金融业务和金融秩序造成巨大冲击；3、保护用户和保护消费者利益。

　　我们认为，征求意见的相关细则维护银联作为主要转接清算机构的地位，同时也减轻了各类“宝”对银行存款的分流压力。2013年第四季度，互联网支付平台转接交易规模达到2.2万亿元，环比上季度增长28.9%；支付宝、银联网上支付和财付通支付分别以39.8%、30.7%和15.3%占据市场前三位，前三家支付厂商占据整个市场85.8%的市场份额。

　　从目前情况看，监管重点如下：1、个人支付账户转账单笔不超过1000元，年累计不能超过1万元；个人单笔消费不得超过5000元，月累计不能超过1万元，而此前第一次征求意见中的转账支付并无额度限制；如果属实，一方面将直接影响用户使用第三方支付工具进行支付的规模，另一方面也将对“余额宝”等理财产品规模增长带来影响。2、支付机构不得为金融机构以及从事融资、理财、担保、货币兑换等金融业务的其他机构开立支付账户，这可能对于余额宝的支付、消费、金融业务带来影响。上述监管措施将对第三方支付机构带来较大冲击，预计支付机构将积极斡旋，极有可能最终政策会好于预期。

　　第三方支付一枝独秀 看好互联网金融

　　从全球第三方支付体系来看，中国第三方支付的互联网支付交易规模占全球交易规模的53.9%，移动支付交易规模占全球交易规模的16.8%，因此中国第三方支付体系发展在全球一枝独秀。从美国经验来看，将第三方支付机构定位为非银行金融机构，第三方支付业务定位为货币转移业务。统计显示，51%的消费者会选择使用第三方支付工具进行支付，第三方支付在网络支付中的比例超过20%。因此，我们认为，中国第三方支付体系自下而上蓬勃发展势头并未消退，但可能存在阶段性规范，长期取决于监管与创新的博弈。本政策无限制O2O业务发展意图，亦尽量避免影响消费者利益，主旨为了保护银联地位，鼓励传统银行卡支付习惯。

　　预计征求意见稿仅约束用户使用第三方支付进行支付的业务，但对于传统的银行支付体系和银联支付并未影响，因此我们认为央行并不会限制蓬勃发展的O2O业务，进而避免影响消费者利益，而重在鼓励用户使用传统的银行支付系统。同时，由于前期民营银行试点的推进，如果阿里或者腾讯能够取得正规银行牌照，将不会影响其互联网主业业务发展，也能促进互联网金融的稳步增长。总体而言，我们判断央行倾向于发展受监管的正规金融体系和金融业务。

　　监管强化 银行转型迫在眉睫

　　互联网金融领域的监管或将强化，给银联和银行体系预留了转型的空间和时间，缓解金融脱媒和利率市场化的冲击。整体而言，我们认为在互联网金融领域的监管仍将强化，这一方面能够降低创新型业务可能带来的潜在风险，另一方面能够缓解金融脱媒和利率市场化背景下对银行的冲击，给银联和银行机构转型预留空间，但也可能降低投资者对于互联网金融业务快速发展的预期。银行业下一阶段仍将面临较大的经营压力，估值提升仍受到较强约束，因此预计本次征求意见对于银行业务的实际影响有限，仅会降低其受到的互联网金融创新的冲击。