国电敞开投资大门 充电桩建设有望爆发

　　思源电气：订单增速超预期，净利率提升超预期

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邢达，黄守宏日期：2014-01-21

　　2013年收入同比增长17.24%，净利润同比增长42.52%，订单同比增长29.7%：公司全年新签订单增速大幅超预期，其中四季度的订单同比增长131%。公司的全年业绩符合预期，但是考虑到其收入规模仅有17.24%的增长，其业绩的增长质量超预期。

　　净利润率水平提升超预期：2013年公司的综合毛利率同比提升0.81%，营业利润率同比提升2.7%。毛利率提升的原因是公司的成本控制能力持续增强，净利润率大幅提升的原因是公司的规模效应显现，期间费用率下降。

　　公司在手订单持续高增长，2014年的业绩爆发力强：根据公司披露的数据，2013年的收入规模仅有17%的增长，意味着公司目前的在手订单水平达到了35.8亿元，同比增长44%。除了极端情况，电网公司很少取消对供应商的订单，配合国家电网公司2014年拟投产的变电站容量看，我们认为2014年公司的业绩爆发力很强，超预期是大概率事件。

　　ROE回升趋势明显，成长股属性显现：公司的ROE同比提升2.65%，但是距离公司拓展新产品之前的水平仍然有很大差距。随着公司GIS和SVG产品的放量和研发的不断成熟，我们认为未来三年内公司的ROE水平会大幅提高，回到过去的历史高位。

　　投资建议：在公司披露正式年报和产品结构数据之前，我们暂时维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.8元、1.16元和1.40元，但是考虑到2013年仍然有大量的在手订单交货推迟，我们认为2014-2015年的业绩超预期是大概率事件。维持“买入-A”的投资评级。考虑到国家电网公司2014年投资力度的超预期、公司2014年进入股权激励行权期、以及公司以及大量的在手订单保证的业绩确定性、未来公司ROE和净利润率持续回升的趋势，我们上调目标价至29元，对应2014年25倍的市盈率。

　　风险提示：国家电网公司投资不达预期的风险。

　　比亚迪：2014瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：邹天龙日期：2014-01-15

　　预计新能源汽车补贴新政将有积极影响，2014新能源汽车销量或成倍增长

　　去年9月份，国家出台了新的新能源汽车补贴政策，公司认为该政策在以下三个方面存在积极影响：1)补贴力度非常大，纯电动大巴、纯电动轿车、以及插电式混合动力汽车的中央补贴分别达到了50万、6万和3.5万；2)对电动车有了更加清晰的定义，即指纯电动车以及插电式混合动力车，而混合动力车属于节能车范畴，不享受本次补贴；3)通过两项规定打破地方保护，一是非本地车企采购比例至少30%，二是中央直补车企。公司预计2014年新能源汽车行业的销量或将成倍增长。

　　我们预计公司2014年新能源汽车销量将达到2万台

　　公司目前新能源汽车主要有三个车型：纯电动轿车E6、纯电动大巴K9、插电式混合动力轿车秦，考虑到中央和地方补贴在内，这三个车型分别享受补贴11万、100万和7万；我们预计上述三个车型2014年销量有望分别达到1.5万辆、2000辆和3000辆，合计达到2万辆，市场份额可能达到20%~30%。

　　S7 5月份上市，2014年传统汽车销量预计将增长15%

　　公司预计全新中级SUV S7将在5月份正式上市，该车型定位高于现有的S6，外观方面与S6有较大不同，采用了全新的前脸设计，动力方面采用2.0T 发动机和6速湿式双离合变速器，我们预计定价区间在9~12万之间。受新车型上市带动，我们预计公司2014年传统汽车销量将同比增长15%左右。

　　估值：维持“中性”评级，目标价39.2元

　　公司13~15年的EPS预计为0.76/0.98/1.14元；我们目标价对应公司13~15E PE分别为52x/40x/34x；该目标价的推导是基于分布加总估值法得到。