“电改”有望接力“油改” 受益股或起风云（附股）

　　据上证报消息，能源局牵头制定的新电改方案已经上报国务院，新方案主要延续五号文的电改思路。具体而言，上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电价组成。输、配电价仍由政府定价，销售电价则以上述电价为基础形成，并且建立多买多卖的电力市场，通过大用户直购试点放开上网电价和销售电价，逐步实现电网退出售电环节。

　　目前，电价不能有效传导和电网企业的低效率经营有望加速电改的实施。从我国的电力市场结构来看，发电侧主要由五大发电集团及地方电力集团组，而输电、配电、售电环节仍然处于一体化经营的现状。主要由国家电网、南方电网两大电网控制，内蒙古电网、陕西电网等若干地方电网企业占据小部分市场。发电企业的上网电价、对用户的销售电价均由政府定价，发电企业成本变化无法及时传达到用户侧，发电企业基本处于靠天吃饭的现状。由于上网电价和销售电价均为固定电价，电网企业亦没有动力改进经营效率。

　　根据新电改方案，合理回报下的“通道费”模式，将成为未来电网的主要盈利模式，改造配电网络将成为电网企业的重中之重。据统计，在电网损耗中，10KV配电网损耗占比70%以上。其中，10KV配电网中80%损耗来自于变压器损耗、20%来自于线路损耗。要提高经营效率，必须加快配电网改造，尤其是加快高耗能变压器更换及增加智能化、自动化设备的配置。

　　据相关专家介绍，2014-2015年配电自动化建设的重点区域是国网辖区内的31座核心城市，2016-2020年投资重点将从核心城市逐步过渡到一般地级城市及发达县域。预计2014-2016年是配电行业需求的高峰时期，投资规模将分别达到150、300及400亿元。A股上市公司中，中元华电、北京科锐、森源电气、特锐德、积成电子、置信电气等公司在配电网络自动化产品方面各具特色。

　　对于售电侧而言，市场化将是新电改方案中力度最大的地方。推进电价形成机制改革，实行大用户直购电，开展“竞价上网”，形成以双边合同市场为主、实时竞争市场为辅的竞争性电力市场。

　　未来，电网售电业务的逐步剥离将在售电领域形成一定的竞争，提高服务效率，大规模的售电企业亦有望逐渐形成。明星电力为四川省电力公司在遂宁地区唯一的电力上市平台，供电网络主要覆盖范围位于船山区和安居区，遂宁城区是公司目前售电区域，伴随着电改的进一步深入，公司或将在售电侧迎来较多实质性利好。广安爱众拥有完整的发电、供电和配电网络，是独具特色的“厂网合一”的地方电力企业，公司业务主要分布在四川、云南等地。 2013年募集资金进行水电站收购和变电站的改扩建，电力装机容量将从27.3万千瓦增加到48.3万千瓦，未来可售电量也将水涨船高。

　　由中石化主导的“油改”曾掀起了资本市场一波炒作热潮，分析人士认为，电力改革涉及的相关个股值得重点关注。

　　由于电价下调的不确定性，过去几个月火电公司股价持续走低，股价调整后估值具有吸引力。电价调整将被相应的煤价下跌所抵消，因此对盈利的影响十分有限。预计2014年电力需求增速为7.6%，低于2000-2008年平均12%的增长。这种温和的增长配合较低的煤价将带来更多经营性现金流，并减少新增装机建设以及投资性现金流，因此整体上对传统火电公司是有利的。

　　瑞银证券看好电力行业，首选华能国际和国电电力。除深圳能源外，对其他火电公司均维持“买入”评级。首选华能国际，公司2014年5.2倍的PE、8.0%的股息收益率、18.7%的ROE和0.9倍的PB极具吸引力；其次是国电电力，公司当前2014年PE为5.8倍，ROE和股息收益率分别为16.6%和6.9%。

　　齐鲁证券表示，随着政策支持的逐步落定，新能源投资机会已经开始显现。看好新能源特别是核电领域的投资机会，国内建设加快和出口市场的打开或将带来经营业绩的快速增长。

　　海通证券建议关注皖能电力，假定煤价维持目前水平，预计2014年EPS约在1.01元，结合公司储备项目体量，公司后续的成长空间仍是火电板块里较突出的，参考行业目前平均估值，给予2014年7倍的目标动态PE，目标价7.08元，“增持”评级，关注后续铜陵百万机的路条披露进展。

　　电力设备：板块基本面向好且热点多持续建议超配电气设备

　　日期：2014-01-28 来源：东方证券

　　本周电力设备和新能源板上涨 4.95%。电力设备细分行业中，一次设备指数上涨 4.67%，二次设备指数上涨 3.54%，电力电子指数上涨 5.54%，发电设备指数上涨 7.12%，光伏板块上涨 8.84%，风电板块上涨 9.59%，核电板块上涨 4.1%。涨幅居前五个股票为新南洋、东方日升、泰胜风能、东方电热、金智科技。跌幅居前五个股票为电科院、豫金刚石、正泰电器、浩宁达、南风股份。

　　行业层面，2014 能源工作指导意见出台：大力发展清洁能源，促进能源绿色发展，14 年新增风电、光伏装机 1800/1000 万千瓦。美再发双反欲全面限制我国光伏产品，商务部初裁决定对原产欧盟多晶硅暂不实施反倾销措施。特斯拉在华起售价 73.4 万元，利好元器件和充电桩供应商。多晶硅每吨均价达到 14.7 万元，今年以来多晶硅市场价格大涨逾 8%。13 年国家电力市场交易电量同比增长 7.94%，特高压远距离电力支援作用充分发挥。

　　公司层面，特变电工，配售股份总数为 5.8 亿股，有效认购股数 5.3 亿股，有效认购资金总额 36.6 亿。英威腾与无锡英威腾电梯控制签署补充合同，承诺期延长至 15 年 12 月 31 日止，业绩承诺提升到 2750 万元。阳光电源13 年净利润为 1.7—2 亿，同增 140%~170%。置信电气与国网浙江电力签订《2014-2016 年度节能降耗项目合作协议》。北京科锐 13 年实现净利润 0.6—0.8 亿，同降 0%~30%。

　　投资策略与建议：

　　投资建议和策略；国网召开 2014 年工作会议，2013 年实际投资额 3379 亿和 2014 年的计划投资 3815 亿，分别同比增长 10.6%和 19.9%，分别超出市场预期 6%和 15%，特别地，配网投资 1580 亿，配电自动化投资 105 亿，同比更是爆发式增长，而电气设备板块 2013 年中以来由于向好幅度略低于预期和改革的担心，导致下半年表现偏弱，目前板块 2014 年 PE 均在 15-18 倍，目前电气设备板块是预期低点和超预期的起点，强烈建议超配。工控 2014 年由于经济转型和刘易斯拐点推动自动化提升带动工控行业需求超过 10%，迎来行业性机会、配网有待标准和规划出台后开始大规模建设，工控和配网重点看好；上半年特高压可能有新进展，值得重点关注。2014 年能源局工作会议，提出光伏和风电装机目标分别为 14GW 和 18GW， 2013 年实际完成 10GW和 16GW，均超出预期，光伏国内市场和日本市场抢装需求好于预期，预计融资和并网将进一步有支持新政，值得重点关注；风电 2013 实际装机和 2014年目标均超预期，行业供给结构改善，重点关注份额提升的金风科技。核电仍处于底部区域难有起色，因为 AP1000 完工预计推迟到年底。TESLA 在中国定价策略和建厂模式属于颠覆性创新，关注有潜力成为供应商的宏发股份充电桩相关业务。

　　推荐组合： 国电南瑞(600406，买入)、汇川技术(300124，买入)、思源电气(002028，买入)、英威腾(002334，买入)、特变电工(600089，买入)、阳光电源(300274，买入)、森源电气(002358，买入)、正泰电器(601877，买入)， 同时建议关注金风科技(002202，未评级)、平高电气(600312，未评级)、宏发股份(600885，未评级)、置信电气(600517，未评级).

　　风险提示：投资增速下滑，价格竞争超预期。

　　电力：三类公司或受益电价改革荐5股

　　电价改革破题，来水有望恢复，弹性成长两相宜

　　今年，水电电价机制改革破题，流域型和远距离送电的大型水电站有望获取较高的电价水平，水电资源价值得以体现，利好水电行业的长期业绩，有助于提升水电企业的盈利和估值水平。

　　同时，2013年总体来水偏枯，水电机组利用小时下降，部分水电公司业绩受到影响。如果今年来水恢复到正常水平，相应水电公司业绩都有提升空间。

　　水电有望受益于增值税返还优惠，电价机制改革和来水恢复，我们推荐以下三类公司：

　　内生性增长快的公司：国投电力和川投能源，雅砻江流域水电站处于投产高峰，能够明显受益于增值税返还和较高电价水平，业绩持续稳步增长。

　　来水弹性和增值税优惠弹性均较大的公司：黔源电力和桂冠电力。

　　通过收购集团资产能够实现外延式扩张的公司：长江电力有望收购向家坝和溪洛渡电站，从而进一步受益于增值税返还，增厚公司业绩。

　　风险提示：

　　估值风险：国际国内宏观经济形势仍存变数，大盘将跟随波动，将带动相关个股估值水平变化。

　　盈利风险：来水偏枯影响发电量、电价水平低于预期。(招商证券)

　　中国电力行业：火电估值具吸引力

　　日期：2014-03-18 来源：瑞银证券

　　火电行业股价长期低迷，市场对行业的利空反应过度

　　由于电价下调的不确定性，过去几个月火电公司股价持续走低，我们认为股价调整后估值更具吸引力。我们认为对火电公司而言，煤价走低带来的电价下调影响中性，但市场在以下两方面高估了这种利空：1、煤电联动意味着火电公司利润率下降；2、火电公司仅投资市场空间不大的煤电项目。

　　市场过于放大电价下调的影响，上调火电公司2014年盈利预测

　　自2013年年中以来，投资者普遍担心电价下调的风险，但我们认为电价调整将被相应的煤价下跌所抵消，因此对盈利的影响十分有限。我们维持2014年电价下调幅度假设4.4%不变，但调整时间点从此前假设的2014年1月1日推迟到2014年10月1日，从而将火电公司2014年盈利预测上调9-30%，目标价保持不变。

　　电量增速有望保持平稳，火电公司拓展煤电以外市场

　　我们预计2014年电力需求增速为7.6%，低于2000-2008年平均12%的增长。我们认为这种温和的增长配合较低的煤价将带来更多经营性现金流，并减少新增装机建设以及投资性现金流，因此整体上对传统火电公司是有利的。虽然出于国家规划，这些公司正逐渐将投资范围拓展至水电、风电等其他领域，但煤电应仍会占据电力市场最大的份额。

　　重申看好电力行业，首选华能国际和国电电力

　　除深圳能源外，我们对其他火电公司均维持“买入”评级。我们首选华能国际，公司2014年5.2倍的PE、8.0%的股息收益率、18.7%的ROE和0.9倍的PB极具吸引力；其次是国电电力，公司当前2014年PE为5.8倍，ROE和股息收益率分别为16.6%和6.9%。

　　皖能电力：新投产装机、电力主业盈利改善、财务费用节省，促使13年业绩大增196%

　　研究机构：海通证券日期：3月18日

　　事件：

　　皖能电力今日发布年报，2013年实现营业收入125.7亿元，同比增长20%(2012年追溯调整后，下同)，归属母公司股东净利润11亿元，同比增长196%，综合毛利率为20%，同比上升近10个百分点，基本每股收益1.11元。分红预案为10股派3元(含税)。未作下期财报业绩展望。

　　此前，公司于2014年1月29日发布年报业绩预告，预计13年业绩增长170%~213%。年报内容与之符合。

　　点评：

　　2013年，公司实现电力业务收入106亿元，同比增长24%，主要原因是2013年6月合肥发电1台60万千瓦机组投产、以及2012年马鞍山2台66万千瓦机组2013年全年运行，带来发电量同比增长20%所致。

　　电力业务毛利率21%，同比上升10个百分点，从度电成本的拆分来看，13年度电燃料、折旧、人工费用分别为0.223元/度、0.032元/度、0.015元/度，同比分别降低11%、降低1%、降低3%，各项成本降低导致毛利率回升显著，而燃料费用的下行最为显著。

　　公司2013年财务费用同比减少13%，费用率降低近2个百分点，主要为有息负债规模大幅降低所致--截至2013年底，公司短期借款、长期借款同比分别减少43%、减少22%。

　　整体来看，公司2013年的业绩增长一方面依靠2012~2013年持续投产的新增装机，另一方面燃料价格大幅下行导致电力业务盈利能力显著改善。同时，有息负债规模降低，减轻了公司财务负担，对业绩也构成积极影响。

　　展望2014年，公司13年新投产的合肥1台60万千瓦机组全年运行，是业绩增长的主要动力。截至2013年底，公司主要的电源在建工程均已完工，因此，在没有新项目获得路条开工的情况下，14年的业绩增速将缓于13年。根据公司公告，2014年上网电价同比平均降低3%，暂不考虑财务费用的进一步节省，假定煤价维持目前水平，则预计2014年EPS约在1.01元，结合公司储备项目体量，分析师认为公司后续的成长空间仍是火电板块里较突出的，参考行业目前平均估值，给予2014年7倍的目标动态PE，目标价7.08元，维持增持评级。关注后续铜陵百万机的路条披露进展。

　　凯迪电力：生物质发电盈利出现拐点

　　日期：2014-03-14 来源：民族证券

　　生物质发电拖累之前业绩。2013年上半年，公司实现收入10.2亿，其中煤炭销售3.82亿，煤矸石电厂蓝光电厂2.38亿，2家第一代生物质发电厂收入780万，8家第二代生物质发电厂收入8927万，越南冒溪2*22万千瓦火电厂建设EPC工程实现收入2.9亿。其中越南冒溪电厂的EPC工程和煤炭销售是公司主要利润来源。生物质发电板块之前受困于原料供应问题，无法稳定运行，导致盈利贡献较弱。

　　生物质发电经营情况出现持续改善。公司自2012年起下大力气整顿生物质发电厂的燃料采购体制，到2013年下半年开始初见成效，生物质发电量出现持续上升，月发电量已达到2亿度，月发电小时超过400小时以上，2013年全年上网电量达12.2亿度，是2012年的2倍多。不此同时，生物质发电业务的盈利状况也出现改善，新收购的北流电厂单月盈利已超过100万。

　　生物质发电总装机容量有望持续增长。截止到2014年2月，公司共有16家生物质发电厂投产，其中正式投运的有祁东、淮南、来凤、崇阳、南陵、松滋、霍邱、隆回、丰都、赤壁、北流(新收购)等11个电厂，处在设备调试及试运行阶段的有庐江、金寨、安仁、谷城、霍山等5个电厂。这16个电厂中，二代3万千瓦电厂有14个，一代2*1.2万千瓦电厂有2个，总装机46.8万千瓦。在建电厂3个，预计未来每年新建电厂在3-4个，均为二代电厂。

　　预计2014年生物质发电板块盈利有望大幅增加。预计公司2014年-2016年公司生物质发电量分别为29.48亿度、37.8亿度和47.25亿度，收入分别为22.11亿、28.35亿和35.44亿元，净利分别为2.32亿、2.98亿和3.72亿，可贡献EPS分别为0.25元、0.32元和0.39元。

　　投资评级与风险提示。生物质发电板块按25倍PE估值，未来一年合理估值为7.5元左右，再加上其他业务2.5元左右的保守估值，公司合计合理估值为10元左右。建议买入，风险主要在于生物质发电板块盈利改善丌及预期。

　　智光电气  （002169 股吧,行情,资讯,主力买卖）：新业务快速发展节能服务值得重点关注

　　来源： 平安证券撰写时间： 2014-01-22

　　新业务助力公司经营企稳回升

　　公司处于电气控制与自动化领域，成立于1999 年，于2007 年上市。目前主要业务包括消弧线圈、高压变频器等传统产品和近几年发展的无功补偿、节能服务和智能电网信息化等新业务。2013 年，由于新业务发展较好，公司扭转了2012年亏损的局面，2013 年前三季度，公司收入为3.75 亿元，同比增长54%，归属母公司的净利润为1258 万元，同比增长133%，公司整体经营实现企稳回升。

　　预计无功补偿业务仍将较快发展

　　公司的电网安全与控制业务主要包括消弧线圈和无功补偿等产品。由于消弧线圈市场整体需求平稳，且公司在此行业的市场占有率已经较高，因此收入规模增长也比较平稳。无功补偿产品包括SVC 和SVG，自2012 年发展较快，目前主要应用于新能源、煤炭和钢铁等行业，我们认为现阶段公司无功补偿收入规模仍然不高，随着市场推广效果的显现，预计2014年仍可实现40~50%的增长。

　　超大功率高压变频器和伺服系统发展势头较好

　　公司的电机控制与节能业务主要包括高压变频器和伺服等产品。经过了近两年激烈竞争，目前通用型高压变频器产品价格已跌至底部并保持平稳，公司目前正在大力推广超大功率高压变频器，该产品的市场竞争激烈程度相对较低，单价高于通用型产品，盈利状况也相对较好，公司的产品已在冶金、发电等行业的高端应用方面实现良好业绩。公司的伺服产品发展较晚，目前正在推广应用于陶瓷行业的永磁同步电机伺服控制系统，据我们了解，目前陶瓷厂的节能改造动力较强，市场需求正在快速增加，公司有望抓住这个机遇。我们预计随着超大功率变频器和伺服系统的推广，2014 年公司的电机控制与节能业务可能实现40~50%的增长。

　　节能服务业务处于快速发展期

　　公司于2010 年进军节能服务产业，经过两年的发展，目前在工业电气、发电厂节能增效和工业余热余压发电领域取得了较好业绩。根据公司定期报告显示，截至2013 年6 月30 日，公司签订的节能服务合同预期收入总额超过12 亿元，随着项目逐渐建成投运进入收益期，该业务收入将快速增加。我们认为，因为“十二五”末期节能减排指标完成压力较大，政府可能会出台一些支持鼓励节能产业的政策，相关节能公司均可能会受益。